核心观点：

    出版禀赋优质，构建“专业+教育+大众”出版版图

    公司实际控制人是中国科学院100%持股的国科控股，以中科院资源为基石搭建综合性科技出版版图：1）学术专著/期刊，在全国馆配市场的码洋占有率位居第一（人天书店统计数据）；2）教材教辅，龙门书局的多部教辅是中小学同步教辅的头部产品（当当畅销榜数据）；3）科普类图书/期刊，在科普图书零售市场的码洋占有率位居全国前列（开卷统计数据）。

    头部期刊构筑壁垒，形成科研人才护城河

    公司拥有全国近1/3 的SCI Q1 区期刊，头部期刊的影响因子持续提升（公司年报数据）。公司沿着科研人员的创作路线持续出版其研究成果、形成作者资源护城河，根据《出版人》的统计，科学出版社的整体H 指数排名全国第一，在数学、植物学、化学等28 个二级学科H 指数排名第一。

    依靠赛道优势，加速推进国际化和数字化

    公司在日本和美国成立子公司、拟收购法国出版机构EDP Sciences，与全球数百家出版公司、学会、协会、书商建立贸易合作，拥有800 多家位于国内高校和科研机构的长期客户。公司计划从专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据等方向布局知识服务业务。

    投资建议：我们预计2019-2021 年，公司营收24.90/27.72/30.76 亿元，归母净利润4.84/5.41/6.00 亿元，对应的EPS 为0.61/0.68/0.76 元/股，2019年7 月1 日收盘价对应的PE 为21.56X/19.28X/17.38X。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理价值为14.92 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：海外机构合作风险；纸价波动风险；移动阅读冲击；中小学教辅市场竞争加剧；知识服务业务开发进度不及预期。