公司发布 2025 年度报告。2025 年，公司实现营业收入28644.69 亿元，同比减少2.50%；实现归母净利润1573.02 亿元，同比减少4.48%。其中单四季度，公司实现营业收入6952.13 亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润310.23 亿元，同比减少2.72%。

    　　事件评论

    　　油气产量小幅增长，受油价下跌影响油气和新能源业务业绩回落。2025 年公司实现油气当量产量1,841.9 百万桶，同比上升2.5%。其中国内油气当量产量1,647.2 百万桶，同比增长2.7%；海外油气当量产量194.7 百万桶，同比增长0.3%。大力加强油气生产成本控制，单位油气操作成本12.04 美元/桶，比上年同期12.05 美元/桶略有下降。2025 年布伦特期货均价为68.19 美元/桶，同比下降14.6%，公司实现油价达到64.11 美元/桶，同比下降14.2%。虽然产量提升叠加降本增效，但受国际油价下降影响，2025 年实现经营利润人民币1,360.65 亿元，比上年同期下降14.8%。

    　　化工产品价格下跌，但炼油业务带动炼油和化工板块业绩改善。2025 年加工原油1,375.9百万桶，同比减少0.2%；生产乙烯930.3 万吨，同比增长7.5%；化工产品商品量4,002.7万吨，同比增长2.7%。炼油化工和新材料分部持续优化装置运行和产品结构，深入推进转型升级，逐步迈向炼化生精材产业链中高端，实现经营利润人民币242.47 亿元，同比增加13.4%，其中：炼油业务实现经营利润人民币217.04 亿元，同比增加19.1%，主要由于炼油业务单位毛利增加；化工业务实现经营利润人民币25.43 亿元，同比下降19.4%，主要由于化工市场供需宽松，化工业务毛利空间收窄。

    　　销量增加及采购成本控制良好，天然气销售业务盈利能力持续提高。公司持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。2025年销售天然气3,147.13 亿立方米，同比增长7%。由于公司加大市场营销力度，国内天然气销量增加，同时努力控制采购成本，扩大销售毛利，天然气销售业务实现经营利润人民币608.02 亿元，同比增加12.6%。

    　　分红率再度提升，彰显公司对股东回报的高度重视。为积极回报股东，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.25 元（含税），合计拟派发现金红利人民币457.6 亿元（含税），其中A 股现金红利人民币404.8 亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额人民币860.2 亿元，占归母净利润的比例54.7%。尽管2025 年盈利下滑，但分红总额同比持平，分红比例有所提高，这一政策不仅体现了公司良好的盈利能力和现金流管理能力，也展示了其对股东回报的高度重视。

    　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.05 元、0.99 元和1.04 元，对应2026 年4 月1 日收盘价的PE 分别为11.49X、12.22X 和11.62X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；

    　　2、地缘政治风险。