事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入21692.6 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润1262.8 亿元，同比下降4.9%；实现扣非归母净利润1268.7 亿元，同比下降6.4%。

    　　成品油销售和天然气销售是Q3 利润环比增长的主要驱动。25Q3，公司实现营业收入7191.6 亿元，同/环比+2.3%/+3.2%；实现归母净利润422.9 亿元，同/环比-3.9%/+13.7%；扣非归母净利润为427.6 亿元，同/环比-2.2%/+13.9%。

    　　25Q3，公司总经营利润为580.2 亿元，同/环比-8.0%/+11.9%，环比增幅主要由销售、天然气销售业务贡献，二者经营利润分别为40.6/126.5 亿元，环比+61.3%/+147.2%，油气新能源/炼油/化工业务经营利润分别为394.2/47.9/4.0亿元，环比分别-0.4%/-6.3%/-28.8%。

    　　勘探业务生产经营稳健，油价环比提升。25Q3，公司实现油气当量产量453百万桶，同/环比+3.8%/-0.7%；其中， 原油产量238 百万桶、同/ 环比+1.9%/+0.7%，天然气产量12936 亿立方英尺（约366 亿立方米）、同/环比+6.1%/-2.2%。据wind 数据，25Q3，布伦特原油期货结算均价为68.17 美元/桶，同/环比-13.4%/+2.2%。总体来看，油气新能源业务经营利润环比表现相对稳健。

    　　天然气销售效益提升显著。25Q3，公司统筹国内和国际、长约和现货，持续优化资源池结构，努力控制综合采购成本；持续加大营销力度，不断提升高端高效市场销量占比；积极运用线上销售等机制，努力提升销售效益；大力开发直销客户和终端销售业务；实现天然气销量671 亿立方米，同/环比+7.1%/+3.1%。

    　　炼化业务深入推进转型升级。25Q3，公司原油加工量为346 百万桶，同/环比+1.0%/-3.0%。其中，汽/柴/煤油产量分别为1135/1348/519 万吨，同比-5.7%/+2.3%/+13.3%，环比-3.9%/-5.0%/+3.8%；主要化工品乙烯/合成树脂产量分别为222/333 万吨，同比+5.1%/+2.2%，环比+0.6%/-5.8%。此外，公司的吉林石化炼油化工转型升级项目核心乙烯装置一次开车成功，广西石化公司、蓝海新材料公司等转型升级项目稳步推进。

    　　销售业务边际改善，彰显营销策略成效。为了克服成品油市场需求下降的影响，公司坚持保销量、保份额、保效益，分产品、分市场有针对性制定差异化、精细化营销策略；大力发展非油和车用LNG 加注业务，努力开发效益增长点；提升国际贸易运营能力，推动产业链降本增效。25Q3，公司汽/柴/煤油销量分别为1699/1935/672 万吨， 同比+2.1%/+5.5%/+14.7% ， 环比+11.1%/+0.2%/+4.2%，同环比均有改善，且煤油需求持续高增长。

    　　投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。

    　　我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1598.00/1632.17/1740.83 亿元，EPS 分别为0.87/0.89/0.95 元/股，对应2025 年10 月30 日收盘价的PE均为10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。