归母净利润同比增长4.7%，业绩符合预期。2024 年第一季度公司实现营收8121.8 亿元（同比+10.9%，环比+11.4%），归母净利润456.8 亿元（同比+4.7%，环比+54.9%），扣非归母净利润457.9 亿元（同比+3.8%，环比-12.9%），经营活动现金流量净额1110.8 亿元（同比-12.1%，环比-3.9%），主要由于成品油、天然气、化工品等产品国内销量增加，业绩符合预期。

    　　油气与新能源板块：油气产量稳健增长，降本增效成果渐显。2024 年第一季度公司实现油气产量463.5 百万桶油当量（同比+2.6%），其中原油产量239.6百万桶（同比+1.4%），可销售天然气产量1.34 万亿立方英尺（同比+3.9%），原油平均实现价格为75.4 美元/桶（同比-0.8%），单位油气操作成本为10.38美元/桶（同比-1.8%）。油气与新能源板块实现经营利润429.7 亿元（同比+4.8%），主要由于国内天然气产销量增加，不断加强成本费用管控。

    　　炼化与新材料板块：产品结构转型调整，化工业务扭亏为盈。2024 年第一季度公司实现原油加工量353.8 百万桶（同比+8.2%），生产成品油3048.2 万吨（同比+9.8%），化工产品商品量990.8 万吨（同比+16.7%）。公司坚持以市场需求为导向，大力发展炼油特色高效产品和化工新产品、新材料，板块经营利润81.2 亿元（同比-4.2%），其中炼油业务经营利润69.7 亿元（同比-25.8%），化工业务扭亏实现经营利润11.5 亿元，同比增利20.7 亿元。

    　　销售板块：成品油市场需求稳健增长，国际贸易业务利润减少。2024 年第一季度公司实现成品油销售3925.8 万吨（同比+4.5%），其中国内销量2854.5万吨（同比+4.6%）。公司持续加大市场营销力度，销售板块实现经营利润67.6 亿元（同比-17.1%），业绩下滑主要由于国际贸易业务利润减少。

    　　天然气销售板块：天然气需求延续增长态势，板块业绩稳步增长。2024 年第一季度公司销售天然气833.7 亿立方米（同比+14.2%），其中国内销售天然气671.0 亿立方米（同比+7.5%），国内天然气平均销售价格9.38 美元/千立方英尺，与上年同期基本持平。公司持续优化进口气资源池结构，有效控制采购成本，天然气销售板块实现经营利润123.2 亿元（同比+21.5%）。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

    　　投资建议： 维持盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润为1735/1863/2029 亿元，摊薄EPS 为0.95/1.02/1.11 元，对于当前A 股PE 为10.8/10.0/9.2x，对于H 股PE 为7.1/6.6/6.1x，维持“买入”评级。