事件：2024 年3 月26 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入30110.1 亿元，同比下降7.0%；归母净利润为1611.4 亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润1871.3 亿元，同比增长9.9%。
23Q4 扣非归母净利润同环比高增，全年税金及附加占比提升。23Q4，公司营业收入为7288.8 亿元，同比下降7.0%，环比下降9.1%；归母净利润为294.9 亿元，同比增长2.4%，环比下降36.4%；扣非净利润为525.7 亿元，同比增长28.2%，环比增长11.4%。全年来看，由于2023 年5 月1 日我国开始实行《矿业权出让收益征收办法》，对石油、天然气等矿种，按矿业权出让收益率形式向矿业权人征收矿业权出让收益，其中，陆域矿业权出让收益率为0.8%、海域为0.6%、煤层气为0.3%，从而尽管油价下滑，2023 年公司税金及附加依然同比增长6.6%至2950.2 亿元，税金及附加占收入比重为9.8%，同比提升1.3pct，其中，公司新增缴纳矿业权出让收益236.9 亿元。
油气当量稳步增长，降本提效效益显著。1）油气产量：2023 年，公司推进高效勘探，强化老油气田稳产和新区效益建产，实施深地塔科1 井、川科1 井两口万米科探井，全年油气当量产量为17.59 亿桶油当量，同比增长4.4%。分品种看，原油产量9.37 亿桶，同比增长3.4%；天然气产量49324 亿立方英尺，同比增长5.5%。2024 年，公司计划原油产量9.09 亿桶、天然气产量51426 亿立方英尺，合计油气当量17.66 亿桶。2）油气价格：2023 年，公司原油平均实现价格为76.6 美元/桶，同比下降16.8%；天然气平均实现价格2.076 元/立方米，同比下降22.7%，主要是海外转口贸易价格降幅较大。3）油气成本：2023年油气单位操作成本12.0 美元/桶，同比下降3.8%。4）新能源：2023 年公司新能源业务实现规模化跨越式发展，风电光伏发电量22 亿千瓦时，新增风光发电装机规模370 万千瓦；新能源开发利用能力达到1150 万吨标煤/年；CCUS 注入二氧化碳159.2 万吨。5）从盈利能力来看，2023 年，油气和新能源板块实现经营利润1487.0 亿元，同比下滑10.3%，显著小于原油和天然气的价格降幅。
天然气销售盈利能力大幅提高。2023 年，公司销售天然气2735.5 亿立方米，同比增长5.1%；同时，公司统筹各类天然气资源采购，优化进口气资源池结构，努力控制采购成本，提升终端业务创效能力，板块实现经营利润430.4 亿元，同比大增232.2%，其中，23Q4 在顺价降本的驱动下，经营利润实现235.7亿元，环比大增340.0%。
增产高端特色炼油化工产品，化工业务扭亏为盈。2023 年，公司汽/柴/煤油的产量分别为4977.6/5839.9/1456.1 万吨，同比+14.4%/+8.9%/+77.7%。
主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为 800.1/1257.9/109.8/96.6/230.0 万吨，同比+7.8%/+8.3%/-0.1%/-7.5%/-9.8%。从经营业绩来看，2023 年炼油业务实现经营利润362.5 亿元，同比下降11.9%，主要由于炼油毛利空间收窄和产量增加综合影响；化工业务实现经营利润6.84 亿元，同比扭亏。
成品油市场需求回暖，销售业务利润大增。公司销售业务强化产销协同，保障原油产业链顺畅运行， 2023 年实现国内汽/ 柴/ 煤油销量5154.1/6189.0/995.5 万吨，同比变化+16.4%/+11.7%/+82.1%；国际销量分别为1559.5/1781.0/900.7 万吨，同比变化+12.0%/-23.7%/+9.7%。全年销售业务经营利润为239.62 亿元，同比增长66.7%。
拟派发末期现金股利0.23 元/股，全年股利0.44 元/股，分红率50%，A/H 股股息率为4.7%/7.5%。公司拟派发末期含税现金红利0.23 元/股，加上中期每股股息计划全年派发0.44 元/股，对应的现金分红比例为50%，按照2024 年3 月25 日的收盘价和汇率计算，A 股和H 股股息率分别为4.7%和7.5%。
投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1728.84/1810.12/1885.31亿元，EPS 分别为0.94/0.99/1.03 元/股，对应2024 年3 月25 日收盘价的PE分别为10/9/9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。