23 年归母净利同比+8%，创历史新高

    　　中国石油3 月25 日发布年报，实现营收30110 亿元，yoy-7%，归母净利1611 亿元（扣非1871 亿元），yoy+8%（扣非+10%）。Q4 单季营收7289亿元，yoy-7%/qoq-9%，归母净利295 亿元，yoy+1%/qoq-36%。公司拟每股派息0.23 元（含税），结合中期分红，23 年股息支付率约50%。由于矿业权出让收益影响，我们下调24-25 年归母净利至1726/1783 亿元（原值1769/1882 亿元），给予26 年1804 亿元归母净利预期，以0.91 港币汇率折算，结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期24 年平均10.5/7.4xPE），给予公司24 年10.5x/7.4xPE，对应A/H 目标价9.87 元/7.64港元，维持A 股“增持”评级，调整H 股至“增持”评级。

    　　持续推动增产增效，原油实现价格下降拖累业绩23 年公司原油产量937 百万桶，同比+3.4%，原油实现价格76.60 美元/桶，同比-16.8%，可销售天然气产量4932 十亿立方英尺，同比+5.5%，单位油气操作成本11.95 美元/桶，同比-3.8%。按照有关部门规定，年内缴纳矿业权出让收益237 亿元，23 年公司油气和新能源分部努力推动增产增效，但受原油价格下滑影响，经营利润同比-10.3%至1487 亿元。

    　　炼油业务毛利空间收窄，化工新材料业务实现降本增量23 年公司原油加工量1399 百万桶，同比+15.3%，生产成品油1.23 亿吨，同比+16.5%，化工产品商品量3431 万吨，同比+8.7%，现金加工成本同比+7.1%至230.7 元/吨，主要系广东石化炼化一体化项目投产初期消耗较高。

    　　23 年板块经营利润同比-9.0%至369.4 亿元，其中炼油业务毛利空间收窄，经营利润同比-11.9%至362.5 亿元；化工新材料产销大幅增长叠加原材料成本下降，经营利润同比扭亏增利12.8 亿元至6.84 亿元。

    　　国内市场需求回暖，境内成品油销量显著增长

    　　23 年公司成品油总销量1.66 亿吨，同比+10.1%，其中境内成品油总销量1.24 亿吨，同比+17.3%。伴随国内成品油需求恢复，销售分部加强市场营销，统筹优化海内外市场资源配置，实现经营利润239.6 亿元，同比+66.7%。

    　　优化进口气资源结构及终端网络，板块业绩大幅提振23 年公司国内天然气销量2198 亿立方米，同比+6.1%。23 年公司天然气销售板块在严格执行国家价格政策的前提下，持续优化进口天然气成本及终端营销网络，经营利润同比大增300.9 亿元至430.4 亿元，毛利率同比+4.5pct 至7.1%。

    　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。