前三季度业绩再创历史新高，业绩符合预期。2023 年前三季度公司实现营收22821 亿元，同比-7.1%；归母净利润1316.5 亿元，同比+9.8%，创历史同期最好水平。其中单三季度实现营收8023 亿元，同比-4.6%，环比+7.3%；归母净利润463.8 亿元，同比+21.1%，环比+11.4%，单季度利润为历史新高。

    　　公司经营效果优异，前三季度实现经营活动现金净额3410 亿元，同比+8.8%。

    　　勘探开发板块：努力推动增储上产，降本增效效果显著。2023 年前三季度公司实现原油产量7.06 亿桶，同比+4.3%；可销售天然气产量3.66 万亿立方英尺，同比+6.1%。成本端公司单位油气操作成本为11.25 美元/桶，同比-4.1%。前三季度公司平均实现原油价格为75.3 美元/桶，同比-20.9%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块表现稳健，实现营收6477.7 亿元，同比-6.0%，实现经营利润1327.0 亿元，同比-4.5%。

    　　炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023 年前三季度公司实现原油加工量10.4 亿桶，同比+16.5%；生产成品油9245.1 万吨，同比+19.4%；化工产品商品量2610.5 万吨，同比+11.2%。公司前三季度炼化板块营收9027.6 亿元，同比+2.6%，经营利润278.1 亿元，同比+5.5%，其中炼油业务经营利润276.8 亿元，同比+4.1%，化工业务扭亏实现经营利润1.3 亿元。

    　　销售板块：成品油市场回暖，业绩大幅提升。2023 年前三季度公司实现成品油销量12562.4 万吨，同比+13.4%，其中国内销量同比+17.2%。公司紧抓国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量，销售板块效益持续改善，前三季度实现经营利润172.8 亿元，同比+138.6%。

    　　天然气销售板块：努力提升销售量效，弹性逐步显现。2023 年前三季度公司销售天然气1931.3 亿立方米，同比+1.9%，其中国内销售天然气1553.6 亿立方米，同比+5.5%。公司天然气销售业务不断增强市场开发能力、客户服务能力和市场交易能力，努力提升销售量效，前三季度实现营收3927.1 亿元，同比+6.1%，实现经营利润194.8 亿元，同比+24.8%。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　维持2023-2025 年归母净利润预测1707/2050/2390 亿元， 摊薄EPS=0.93/1.12/1.31 元，当前股价对应PE=7.6/6.4/5.5x，维持“买入”评级。