核心观点

    　　公司23H1 在国际油价同比下滑20%以上背景下实现归母净利同比增长，再创历史同期新高。其中油气和新能源板块经营利润韧性突出，23H1 同比+3.7%，23Q2 环比+8.6%。公司23H1 油气产量8.94 亿桶，同比+5.8%，其中原油产量4.74 亿桶，同比+5.0%。

    　　公司中报宣布分红率达45%，对应最新A 股年化股息率5.41%，H 股年化股息率8.15%，在中国特色估值体系建设背景下仍具性价比。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，23H1 归母盈利同比增长，再创新高2023H1 公司实现营业收入14798.71 亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润852.72 亿元，同比增加4.5%；实现扣非后归母净利润873.93 亿元，同比减少1.7%。其中，23Q2 实现营业收入7474.00亿元，同比减少10.5%，环比增加2.0%；实现归母净利润416.42亿元，同比减少3.9%，环比减少4.6%；实现扣非后归母净利润432.72 亿元，同比减少13.5%，环比减少1.9%。

    　　简评

    　　上游油气板块韧性突出，带动整体业绩再创新高公司23H1 综合毛利率13.2%，同比-0.5pcts；综合净利率6.39%，同比+0.71pcts。公司上半年自由现金流首次突破千亿元，达到1103.5 亿元，同比增长17.6%；资产负债率41.6%，比年初下降0.9pct；资本负债率16.0%，比年初下降1.4pct。

    　　油气和新能源板块：23H1 布油现货均价为79.66 美元/桶，同比-26.2%；公司实现油价74.15 美元/桶，同比-21.7%。尽管油价回落较多，但23H1 油气和新能源板块经营利润855.15 亿元，同比实现正增长（+3.7%），其中23Q2 实现经营利润445.15 亿元，同比+2.0%，环比+8.6%。这得益于公司持续增储上产和降本增效。

    　　23H1 公司实现油气当量产量893.8 百万桶，同比+5.8%，国内油气当量产量795.1 百万桶，同比+4.2%；海外达98.7 百万桶，同比+20.9%。其中原油产量474.3 百万桶，同比+5.0%；可销售天然气产量2517.1 十亿立方英尺，同比+6.7%。单就23Q2 而言，油气总产量442 百万桶，环比-2.3%，其中原油产量238 百万桶，　　环比+1.0%。

    　　炼油化工和新材料板块：23H1 公司炼油化工和新材料业务实现经营利润183.50 亿元，同比-23.7%，其中23Q2实现经营利润98.5 亿元，同比-25.72%，环比+15.88%；其中炼油业务经营利润达185.11 亿元，同比-22.8%。化工业务经营亏损为1.61 亿元，主要由于化工市场低迷，大多数化工产品毛利下降。23H1 公司原油加工量实现673.0 百万桶，同比+12.6%；成品油产量达油5,885.6 万吨，同比+14.3%；乙烯生产量达398.8 万吨，同比+6.0%。

    　　公司持续推进减油增化、减油增特，加强成本费用控制并稳步推进乙烯等转型升级项目建设。同时公司根据市场需求灵活调节成品油产品结构，适当增加柴汽比，提高综合效益。

    　　销售板块，公司国际贸易业务积极研判市场价格走势，贸易利润大幅增长，2023H1 实现经营利润109.45 亿元，同比+28.4%，其中2023Q2 实现经营利润27.45 亿元，同比-30.01%，环比-66.52%。23H1 公司销售成品油8066.8万吨，同比+12.9%。

    　　天然气销售板块，2023H1 公司国内销售天然气1303.52 亿立方米，同比+4.8%，实现经营利润141.20 亿元，同比+3.5%，主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加；其中23Q2 实现经营利润40.20 亿元，同比-15.35%，环比-60.20%。

    　　中国特色估值体系建设助力公司这类高分红低估值央企估值提升2023 年初国资委召开央企负责人会议，将央企考核指标从“两利四率”优化为“一利五率”。“中特估”背景下，国资委加强央企经营指标引领，新增ROE 和营业现金比率指标，进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。国企改革对公司的现金流提出更高要求，而业绩稳定和充足的现金流正是企业持续高分红的基础。公司长期实行高分红政策，高度重视股东利益。公司章程规定现金分红比例不少于归母净利的30%，上市至今分红率高达45%。“中特估”建设有助于进一步鼓励公司重视和加强投资者回报，提高估值水平。为积极回报股东，董事会决定派发2023 年中期股息每股0.21 元，派息额384.3 亿元，分红率达45%，对应最新A 股年化股息率5.41%，H 股年化股息率8.15%。除了维持高分红，公司前期公告规划进行上市后首次回购行为。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1656.24、1689.13、1697.75 亿元，EPS 分别为0.90、0.92、0.93 元。考虑到公司行业龙头地位凸显以及中国特色估值体系建设对于央企的带动作用，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）原油价格震荡：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格震荡，将影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间，对行业内公司造成影响；（3）全球经济下行：石油石化及下游新材料产品下游分支众多且分布较广，并且与宏观经济形势关联度较高，如果经济下行将可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。