事件：

    2022 年4 月29 日，公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营收7794 亿元，同比+41%，环比+6%；实现归母净利润391 亿元，同比+41%，环比大增129%。

    点评：

    一、油价大涨助力业绩大幅增加

    1、上游：油价高涨大幅提升公司上游业绩，油气当量产量稳步增长公司2022Q1 上游板块实现经营利润388 亿元，同比大增201 %，环比大增285%，主要由于全球经济复苏改善能源市场整体需求叠加油气供给偏紧和地缘政治冲突，国际原油价格大幅上涨：2022Q1，布伦特原油期货均价97.90 美元/桶，同比+60%，环比+23%；公司原油实现价格86.29 美元/桶，同比+55%；天然气实现价格7.52 美元/千立方英尺，同比+15%。公司抓住市场有利时机，大力推进增储上产，坚持“稳油增气”策略，原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长，绿色低碳清洁能源供应能力进一步增强。2022Q1，公司实现国内油气当量产量5275.4万吨，同比+4.5%；国内原油产量2606.6 万吨，同比+3.7%；国内可销售天然气产量334.9 亿立方米，同比+5.4%，天然气产量占油气当量的比重持续提升。2022Q1公司单位油气操作成本为10.82 美元/桶，同比+8.4%，剔除汇率变动影响后同比+6.2%，主要是由于燃料动力等成本增加。

    2、炼化：成品油价格上涨改善炼油毛利，原料价格上行化工盈利承压公司2022Q1 年炼化板块实现经营利润107.7 亿元，同比-27%，环比-39%。

    其中炼油业务经营利润人民币107 亿元，同比+5.3%，主要是由于原油和成品油价格上涨、毛利有所增加；化工业务经营利润人民币1700 万元，同比减少45 亿元，主要是由于化工原料价格上涨、毛利大幅收窄。2022Q1 公司总共加工原油3.02 亿桶，同比+1.48%，分别生产汽、柴、煤油1178、1227、220 万吨，同比分别-4.96%、+4.78%、-22.55%；公司克服原料价格上涨困难，加强成本费用控制，持续推进转型升级，大力加强科技创新，优化产品结构，努力增产适销对路的高附加值炼油化工产品，积极推进化工新产品新材料研发。2022Q1 公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素196、309、30、29、73 万吨，同比分别+22%、+17%、-4.8%、+11%、+91%。

    3、销售：需求复苏推动销售利润回暖

    公司2022Q1 销售板块实现经营利润46 亿元，同比+37%，环比+1.2%，主要由于国内宏观经济呈现稳中向好推动成品油需求逐步复苏，国内成品油供应平稳，市场供过于求形势缓解。公司根据市场变化加强产销衔接，统筹优化资源流向，加强成品油库存管理。2022Q1 公司分别销售汽、柴、煤油1557、1621、350 万吨，同比分别-5.2%、-1.8%、+5.6%。此外，积极创新经营模式，加快直销批发APP推广应用，灵活调整汽柴油销售策略，首批商用智能加油机器人上岗运行，不断提升零售业务质量和效率。加大优势市场和高效地区加油站开发力度，运营加油站数量减少99 座达到22701 座。

    4、天然气销售：采购成本增加压降利润，国内天然气销量提升公司2022Q1 天然气销售业务实现经营利润人民币89 亿元，同比-52%，主要由于天然气价格上涨，进口天然气采购成本增加以及昆仑能源有限公司管道资产重组等因素影响。公司持续优化资源结构，努力控制采购成本；加强市场营销，积极开拓终端零售市场，不断提升客户服务质量，大力加强天然气采购成本管控，持续提升销售效益。2022Q1，公司国内销售天然气606 亿立方米，同比+11%。

    二、高油价时代，公司坚持“增储上产”有望显著受益2022 年全球原油需求恢复叠加增产缓慢，供需格局偏紧，地缘政治影响下油价维持高位；资本开支不足，使得全球原油长期增产空间有限，叠加地缘政治不稳定因素提高原油的风险溢价，高油价时代正式来临。展望后市，OPEC 缺乏增产动力，美国页岩油增产面临困难，伊核谈判进展缓慢，地缘政治持续紧张，原油高景气度仍将持续。

    中石油拥有大规模的上游资产和业务，坚持响应国家“增储上产”号召，大力提升原油产量和储量，将充分受益于原油高景气。公司2021 年全力推进高效勘探和油气增储上产，在鄂尔多斯、塔里木、准噶尔、四川等重点盆地取得多项重大突破和重要发现，国内油气储量接替率147%，其中原油储量接替率221%，创历史新高。2021 年新增原油储量17.45 亿桶，原油证实储量达60.6 亿桶，同比大幅增长16.5%；新增油气总储量22.29 亿桶当量，油气总储量达185.5 亿桶当量，同比增长3.4%。公司原油储量大幅增长，储量接替率保持健康，成为未来产量进一步提高的根基。

    盈利预测、估值与评级

    2022 年年初以来，在原油供需格局偏紧的背景下，地缘冲突升级使得原油价格持续上涨，截至2022 年4 月29 日，布伦特原油期货价格涨至107.59 美元/桶。我们认为高油价叠加公司原油产量持续增长，公司上游业务有望充分受益于高油价。考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1136（上调14%）、1185（上调12%）、1223（上调11%）亿元，折合EPS分别为0.62、0.65、0.67 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。