投资要点:

    中国石油公布2021 年年报。2021 年,公司实现营业收入26143.49 亿元,同比增长35.2%;实现归属于母公司股东净利润921.61 亿元(折合每股收益0.50 元),同比增长385%。

    实现2015 年以来最好经营收益。2021 年公司实现经营收益1611.53 亿元,同比增长112.22%;实现经营收益率3.79%,为2015 年以来的最好盈利水平。分板块看,公司各业务板块均实现了盈利增长,其中炼油与化工、销售业务实现了扭亏;炼油与化工、天然气与管道业务的经营收益(不考虑一次性收益)为上市以来最好水平。

    勘探与开采业务:油价上涨,盈利恢复中。2021 年,布伦特原油均价70.70美元/桶,同比增长63.28%。油价上涨带动公司上游板块盈利大增。2021 年公司勘探与生产业务实现经营收益684.52 亿元,同比增长196.43%;实现经营收益率9.94%,同比上升5.59 个百分点。

    炼油与化工业务:实现上市以来最好盈利。2021 年,公司炼油与化工业务实现经营收益497.40 亿元,同比实现扭亏(2020 年亏损18.34 亿元)。2021年原油价格逐季上涨,推动了公司炼油与化工业务盈利大幅改善,其中炼油业务实现经营收益377.30 亿元、化工业务实现经营收益120.10 亿元。

    销售业务:实现扭亏。2021 年,公司销售业务板块实现经营收益132.77 亿元,同比实现扭亏。在销量增长的同时,盈利能力也大幅改善,全年实现经营收益率0.61%,扭转了连续三年亏损的局面。

    天然气与管道业务:销售进口天然气大幅减亏助推盈利改善。2021 年,公司天然气与管道业务板块实现经营收益439.65 亿元。销售进口天然气减亏是实现不错盈利的重要原因。2021 年,公司销售进口天然气出现亏损72.12 亿元,已连续两年大幅减亏(2019-2020 年进口天然气分别亏损307.1 亿元和141.59 亿元)。

    资本支出稳中趋降。2022 年公司预计资本支出为2420 亿元,同比下降3.65%。其中,勘探与生产业务预计资本投入1812 亿元,同比增长1.65%;炼油与化工业务预计资本支出445 亿元,同比下降18.33%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.60、0.55、0.53 元,2022 年BPS 为7.28 元。参考可比公司估值水平,给予其2022 年0.8-1.0 倍PB,对应合理价值区间5.82-7.28 元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。