公司公告：公司发布2021 年度业绩预告，预计2020 年实现归母净利润900.02 亿(YoY+373.6%)—940.02 亿( YoY +394.7%)；其中预计四季度归母净利润148.8 亿( YoY+66.5%，QoQ-32.6%)—188.8 亿( YoY +111.2%，QoQ-14.5%)；业绩基本符合我们预期。

    Q4 业绩环比下跌，主因进口气成本上升。公司销售天然气包括国产气和进口气，其中进口气源以长约为主，现货为辅。因公司签订的LNG 合同与前9 或6 个月的国际油价挂钩，且国际油价自2020Q2 开始持续回升，保供期内对应的油价水平较高，所以在2021 年前三季度进口气共计亏损约30 亿的情况下，预计2021 全年公司进口气亏损100-120 亿，其中Q4 亏损70-100 亿。

    贯彻稳油增气战略，持续受益油价上涨。公司贯彻稳油增气战略，在东部老油田自然递减、新发现储量质量下降的背景下，仍能控制资本开支，并保证原油1 亿吨稳产。2021Q4 布伦特原油均价在76.96 美元/桶，同比大幅上涨70.1%，环比上涨5.3%，油价上涨持续提升公司上游勘探与开采板块的盈利。

    加码炼化，增加资本开支。预计公司2021 年资本性支出略高于年初计划的2390 亿元，炼化板块支出主要用于广东炼化一体化项目、长庆和塔里木乙烷制乙烯、扩建新建乙烯等大型炼油化工项目，以及减油增化和新材料新技术等转型升级项目。其中，长庆、塔里木乙烷制乙烯项目已建成投运。

    加强天然气自产能力，油气勘探开采具有成本优势，天然气销售有望成为新的增长点。根据统计局数据，2021 年1-10 月我国天然气表观消费3014 亿立方，同比增长15.0%。今年以来，天然气价格出现较大的幅度上涨，公司除自产气外，还有海外的进口气资源（管道+LNG）。2021 年6 月，国家发改委完善了“准许成本加合理收益”的天然气管道运输定价机制，但在各省节能减排目标及保供要求下，公司LNG 业务承担了一定损失。为增加盈利能力，公司逐步加强自产气能力，目前长庆产量已突破6000 万吨；同时，公司在页岩气和致密气的勘探开采方面取得技术进步，油气开采成本维持较低水平。加之公司资源储量以及自产油气受益，天然气销售有望成为公司新的增长点。

    投资分析意见。由于油气价格上涨，我们维持公司2021-23 年盈利分别为905.64、925.10、1044.51 亿元，对应PE 分别为11、10、9 倍；维持公司“买入”评级。

    风险。油价大幅下跌风险；海外进口天然气成本较高风险。