事件：

    公司发布2021 年第三季度报告，报告期内实现营业收入18803 亿元，同比增长31.9%；实现归母公司净利润751 亿元，同比增长646.4%。其中Q3 单季实现营收6837 亿元，同比增长37.5%，环比增加6.1%；实现归母净利润220.86 亿元，同比减少44.85%，环比减少12.76%。

    点评：

    油气价格上行提升公司上游业绩，天然气产量同比上升公司2021 年前三季度上游板块实现经营利润583.69 亿元，同比增加191.9%，其中Q3 单季实现经营利润274.99 亿，同比上涨185.0%，环比上涨52.9%，主要由于全球经济复苏改善能源市场整体需求叠加天然气供给偏紧，国际油价、气价大幅提升：2021Q3，布伦特均价73.25 美元/桶，同比上涨69.0%，环比上涨6.1%，公司原油实现价格62.35 美元/桶，同比上涨203%，环比上涨25.5%；天然气实现价格6.03 美元/千立方英尺，同比上涨43.21%，环比下降10.83%。公司加大科技攻关力度，积极推进高效勘探，努力增加经济可采储量，坚持效益开发，持续推进老油气田稳产和新区效益建产，坚持低成本发展战略，进一步加强成本费用精细化管控，充分发挥资源优势，保持天然气产量快速增长。Q3 单季公司国内原油产量1.86 亿桶，同比下降0.3%，环比下降1.3%；国内天然气产量0.98 万亿立方英尺，同比增加10.7%，环比减少5.8%。

    炼化利润保持增长，乙烷制乙烯项目顺利投运

    公司2021 前三季度炼化板块实现经营利润319.90 亿元，同比增加336.68 亿元，Q3 单季实现经营利润98.05 亿元。其中，公司Q3 单季炼油业务经营利润66.77亿元，同比增加24.2%，环比增加105.4%；化工业务经营利润31.28 亿元，同比减少10.6%，环比减少26.6%，主要由于成品油价格上行，公司加强成本费用管控，在油价上升的情况下实现单位加工成本持续下降。公司大力推进控油增化，持续降低汽柴油收率，灵活调整柴汽比，Q3 单季公司总共加工原油3.05 亿桶，环比降低0.75%，分别生产汽、柴、煤油1215、1142、284 万吨，环比分别-5.38%、-1.53%、-19.07%；生产柴汽比0.94，环比上升0.04。公司坚持炼化业务转型升级，保持乙烯等重点化工装置高负荷运行，顺利建成投运长庆和塔里木乙烷制乙烯项目，大力加强科技创新，积极推进化工新产品新材料研发。2021Q3 单季公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素171.3、276.1、28.0、25.5、70.2 万吨，同比分别+6.13%、+5.66%、-5.72%、+0.39%、+2.33%。

    成品油销量稳健增长，积极建设综合能源服务站公司2021 前三季度销售板块实现经营利润87.76 亿元，同比增加137.12亿元，其中Q3 单季实现经营利润21.36 亿元，同比减少73.2%，主要由于国内成品油供给严重过剩、市场竞争日益激烈影响盈利能力。根据市场变化加强产销衔接，统筹优化资源流向，加强成品油库存管理，实现了成品油销量的稳步增长：

    2021Q3 公司分别销售汽、柴、煤油1689.7、2236.6、409.2 万吨，同比分别-9.55%、+3.10%、+10.56%。此外，积极创新非油业务运营模式，不断提升便利店发展质量，非油业务效益同比大幅提升；持续加强销售网络开发，运用物联网、云平台、大数据、人工智能等数字技术，积极探索开展“油、气、氢、电、非”综合能源服务平台建设，国内首座综合能源服务站正式投入运营。

    天然气销量提升，管道重组拖累板块业绩

    公司2021 前三季度天然气和管道板块实现经营利润367.2 亿元，同比减少36.4%，其中Q3 单季亏损-173 亿元，同比减少435.1 亿元，环比减少185.4 亿元，主要是由于今年及上年管道重组的投资收益已在今年中报核算完毕，三季报不再包含此项投资收益，造成天然气板块利润下滑。公司抓住国内天然气需求“淡季不淡，旺季更旺”的有利时机，持续优化气源结构，合理安排采购周期，科学配置长贸和现货资源，努力降低采购成本，提高天然气销量。2021 前三季度公司销售天然气1987.21 亿立方米，同比同期增长14.4%。

    天然气价格呈现淡季不淡趋势，我国天然气市场长期向好天然气需求对气候变化较为敏感，而近期北半球受到拉尼娜现象和冷冬预期影响，亚欧美地区天然气价格出现明显上涨，短期内天然气需求或将进一步上升。

    2020 年9 月，习近平总书记明确提出“30·60”目标，即2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和。在碳中和大背景下，“煤改气”政策不断推进，充分助力碳中和目标，各地清洁环保政策频出，预计市场长期向好。

    盈利预测、估值与评级

    油气价格持续上涨，Q4 天然气旺季来临有望维持高景气，公司盈利能力有望进一步增强，因此我们上调对公司的盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润分别为950.87（上调17%）/999.21（上调13%）/1054.08 亿元（上调12%），折合EPS 分别为0.52、0.55、0.58 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。