事件：
公司发布2021 年半年度报告，报告期内实现营业收入11966 亿元，同比增长28.8%；实现归母公司净利润530 亿元，折EPS 0.29 元/股，较上年同期增加830亿元。其中Q2 单季实现营收6447 亿元，同比增长53.5%，环比增加16.8%；实现归母净利润253 亿元，折EPS 0.14 元/股，较上年同期增加391 亿元，环比减少8.7%。
点评：
油价上行提升公司上游业绩，稳油增气持续推进公司2021 年H1 上游板块实现经营利润308.7 亿元，同比增加198.2%，其中Q2 单季实现经营利润179.9 亿，同比增加225 亿，环比增加39.6%，主要由于全球经济复苏改善石油市场整体需求，国际油价、气价大幅提升：2021Q2，布伦特均价68.85 美元/桶，同比上涨133.48%，环比上涨12.58%，公司原油实现价格69.92美元/桶，同比上涨203%，环比上涨25.5%；天然气实现价格6.03 美元/千立方英尺，同比上涨38.9%，环比下降8.0%。公司积极加大油气勘探开发力度，强化页岩油气攻关，在鄂尔多斯盆地、四川盆地和准噶尔盆地取得一批重要发现和重要进展。在油气生产方面，公司深化产运销储协调联动，持续推进“稳油增气”战略：
Q2 单季公司国内原油产量1.89 亿桶，同比提升1.8%，环比提升1.8%；国内天然气产量1.04 万亿立方英尺，同比增加3.7%，环比减少7.6%。
炼化改善明显，产品结构持续优化
公司2021H1 炼化板块实现经营利润221.85 亿，同比增加327.25 亿，Q2 单季实现经营利润75.1 亿。其中，公司Q2 单季炼油业务经营利润32.5 亿元，同比增加106.0 亿，环比减少68%；化工业务经营利润42.6 亿元，同比减少22.8%，环比减少4.7%，主要由于油价上升增加炼化原料成本，库存收益减少降低公司Q2炼化盈利能力。公司不断优化资源配置和产品结构，深入推进减油增化，全力控降成品油收率：Q2 单季公司总共加工原油3.08 亿桶，环比增加3.4%，分别生产汽、柴、煤油1285、1160、351 万吨，环比分别变动+3.65%、-0.95%、23.65%；生产柴汽比0.90，环比下降0.04。公司适时增产高附加值化工产品，加大科技创新力度，启动多项技术攻关，积极开展化工新产品新材料研发，广东炼化一体化项目有序推进，长庆乙烷制乙烯项目试车成功，塔里木乙烷制乙烯项目进入收尾阶段。
2021Q2 单季公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素143.4、243.1、26.6、24.3、71.8 万吨，同比分别变动-10.9%、-8.0%、-15.8%、-7.6%、+88%。
成品油销售持续稳健，积极布局氢能业务
公司2021H1 销售板块实现经营利润66.4 亿，同比增加195.3 亿元，其中Q2 单季实现经营利润33.25 亿，同比减少10.2%，主要由于国内成品油供给严重过剩、市场竞争日益激烈影响盈利能力。公司根据市场变化加强产销衔接，坚持做精零售，统筹销售网络建设，实现了成品油销量的稳步增长：2021Q2 公司分别销售汽、柴、煤油1731、2198、481 万吨，同比分别增加3.2%、2.5%、67.6%。此外，公司持续探索非油业务线上、线下全渠道销售模式，积极布局加气业务，助力绿色低碳转型，在北京冬奥会崇礼场馆核心区内建成投运首座加氢站——太子城服务区加氢站，为“绿色冬奥”提供清洁能源服务。
进口气扭亏为盈，昆仑能源管道资产交割完毕
公司2021H1 天然气和管道板块实现经营利润公司368.9 亿，同比增加156.7%，其中Q2 单季实现经营利润183.7 亿，同比增加509.7%，环比减少0.8%，主要是由于昆仑能源管道资产交割完毕，给公司带来部分额外收益，且公司进口气方面在多年亏损之后终于迎来盈利。公司大力加强天然气采购成本管控，积极开发直供直销客户，加强与城市燃气、发电等客户战略合作，严格执行价格政策，优化销售结构，通过线上竞价交易等市场化措施努力提升销售效益，实现天然气销售量效齐增：2021H1 公司国内销售天然气962.5 亿立方米，同比增加17.6%。
盈利预测、估值与评级：
我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.44、0.48、0.51 元/股。公司乃国内油气产业龙头公司，原油价格维持高位使得公司上游盈利能力持续增强，且由于公司在国内天然气气源结构的优化以及进口气上的成本控制成效明显，天然气和管道板块盈利能力得到了显著提升，减油增化战略布局逐步完成后公司的竞争优势将更为明显，故维持A 股和H 股“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。