投资要点：

    中国石油公布2021 年半年报。今年上半年，公司实现营业收入11965.81 亿元，同比增长28.8%；归属于母公司股东净利润530.36 亿元（折合每股收益0.29元）。

    油价上涨，业绩改善。今年上半年，布伦特原油均价65 美元/桶，同比上涨53%，油价上涨推动公司各业务板块盈利提升，进而拉动公司整体盈利明显改善，回到正常盈利水平。

    勘探与开采业务：仍是公司主要利润来源。今年上半年公司勘探与开采业务实现经营收益318.03 亿元，占公司经营收益总额的39.54%，在各项业务盈利中占比最高。原油产量方面，由于占比20%的海外原油产量在今年上半年下降33.6%，进而使得公司原油总产量下降6.79%。

    炼油与化工业务：盈利接近历史最好水平。今年上半年，公司炼油与化工业务出现经营收益221.85 亿元，仅次于2016-2018 年景气高峰时，2016-2017 年上半年的盈利水平。221.85 亿元的经营收益中，炼油业务盈利134.56 亿元，化工业务盈利87.29 亿元。

    销售业务：实现盈利。今年上半年，公司销售业务板块实现经营收益66.40 亿元，同比扭亏。公司抓住国内成品油市场恢复，同时合理安排成品油批发与出口，努力控制营销成本，推动了公司销售业务板块再次实现盈利。

    天然气与管道业务：盈利能力有较大提升。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益368.88 亿元，同比增加156.67%。公司天然气与管道业务板块已连续几个季度实现了较高盈利。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.47、0.48、0.49 元，2021 年BPS 为6.92 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.54-6.92 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。