事件：公司发布2021 年第一季度公告，报告期内实现营业收入5519 亿，同比增加8.4%，环比增加8.7%；实现归母净利润277.2 亿，同比扭亏为盈，去年同期净利润为-162.3 亿元，环比增加210%，折EPS 0.151 元。

    　　点评：

    　　油价上升提振上游板块业绩，稳油增气效果显著2021 年Q1 公司上游板块经营利润128.82 亿，环比增加316.62%，主要由国际油价快速上涨导致：2021Q1，布伦特现货均价61.23 美元/桶，环比上涨38.2%，公司原油实现价格为55.70 美元/桶，环比上涨37.2%，天然气平均实现价格为6.56美元/千立方英尺，环比上涨36.6%。公司加大力度控制成本费用，努力降低单位油气生产成本，桶油完全成本46.72 美元/桶，同比上涨3.3%，环比上涨26.4%，单位操作成本同比下降8.0%。公司持续推进“稳油增气”战略，努力提高国内油气产量：2021Q1 公司生产原油2.21 亿桶，环比增加0.36%；生产天然气1.17 万亿立方英尺，环比增加2.87%。

    　　炼化板块扭亏为盈，减油增化持续推进

    　　2021Q1 公司炼化板块经营利润146.75 亿，比2020Q4 增加148.41 亿，其中炼油业务经营利润102.05 亿，比2020Q4 增加164.97 亿，化工业务经营利润44.70亿，环比减少59.24%，同比增加68.8 亿，同比增加主要由公司炼化产品销量、毛利增加导致，且产品价格升高带来的库存收益也为公司炼化板块带来一部分额外业绩。公司以市场为导向，密切产销衔接，积极推动转型升级。2021Q1 公司加工原油2.98 亿桶，环比下降0.73%，生产成品油2695 万吨，其中分别生产汽、煤、柴油1240、284 和1171 万吨，环比分别变化0.99%、-0.53%、-0.09%，生产柴汽比为从2020Q4 的1.1 降低至0.94。此外，公司在高附加值化工产品上增产增销，推动产品结构优化，2021Q1 分别生产乙烯和合成树脂160.9、264.2 万吨，同比分别为+3.50%、+3.43%，环比分别为-1.17%，-0.30%；合成纤维原料及聚合物产量31.6 万吨，同比-0.31%，环比-2.77%。

    　　成品油销售板块改善明显

    　　2021Q1 公司销售板块经营利润33.15 亿，环比增加63.3%，主要由国内成品油需求回暖拉高公司产品销量和毛利导致。公司2021Q1 销售成品油2420 万吨，同比增加20.9%，分别销售汽、煤、柴油1286、215、918 万吨，同比分别增加29.0%、83.7%、3.6%。此外，公司积极开展精细化市场营销，加大力度控制营销成本，持续优化库存管理，以国内外市场价格变化调整成品油出口，以销售效益最大化为目标；统筹油品与非油业务一体化发展，非油业务效益大幅增长。

    　　天然气和管道板块扩销增效成果显著

    　　公司2021Q1 天然气和管道板块实现经营利润185.19 亿元，同比增加63.03%，环比增加25.95%，主要由天然气销量升高、价格上涨、进口气成本下降以及去年管道资产重组等因素导致。公司抓住需求回暖的市场机遇，加大力度开阔市场，在消费旺季扩销增效：2021Q1 公司国内销售天然气546.55 亿立方米，同比增加14.6%。

    　　盈利预测、估值与评级：由于公司在国内天然气气源结构的优化以及进口气上的成本控制成效明显，天然气和管道板块盈利能力得到了显著提升，进而增强公司整体盈利能力。故我们上调了对公司未来3 年的盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.44（上调46%）/0.48（上调41%）/0.51（上调33%）元。公司乃国内油气产业龙头公司，在天然气管道板块盈利能力大幅改善、减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显，故维持A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。