中国石油公布2021 年一季报。今年第一季度，公司实现营业收入5519.23 亿元，同比增长8.4%；实现归属于母公司股东净利润277.21 亿元，同比实现扭亏（1Q20 公司出现亏损162.30 亿元）。1Q21 净利润为2015 年以来单季度最佳（剔除3Q20 管网资产重组带来的一次性收益影响）。

    　　各业务板块均实现盈利。在原油价格上涨、石化产品价差扩大的带动下，公司各业务板块（勘探与开采、炼油与化工、销售、天然气与管道）均实现盈利。

    　　从经营收益的构成看，天然气与管道业务实现经营收益185.19 亿元，占比37.49%，是最主要的利润来源；勘探与生产、炼油与化工、销售业务的经营收益占比分别为26.08%、29.71%、6.71%。

    　　勘探与开采业务：原油实现价格回落、原油产量下降影响了盈利。第一季度，公司勘探与开采业务实现营业额1480.10 亿元，同比下降4.26%；实现经营利润128.82 亿元，同比下降13.44%。原油产量下降4.86%、国内原油实现价格回落1.4%是导致一季度盈利回落的重要原因。

    　　炼油与化工业务：盈利大幅改善。第一季度，公司炼化业务实现收入2151.06亿元，同比增长21.11%；实现经营收益146.75 亿元，同比实现扭亏（1Q20亏损87.02 亿元）。其中，炼油业务盈利102.05 亿元；化工业务盈利44.70 亿元。炼化业务盈利的改善主要得益于销量增加以及库存收益。

    　　销售业务：需求改善，盈利恢复。第一季度，公司销售业务板块实现营业收入4139.46 亿元，同比下降2.59%；实现经营收益33.15 亿元，同比实现扭亏（1Q20出现亏损165.93 亿元）。

    　　天然气与管道业务：经营收益同比增长63%。第一季度，公司天然气与管道业务实现收入1152.30 亿元，同比增长9.98%，实现经营收益185.19 亿元，同比增长63.03%。该业务板块盈利同比大幅增长，主要得益于天然气销量增加、价格上升、采购成本下降等。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.39、0.39、0.40 元，2021 年BPS 为6.84 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.47-6.84 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。