投资要点

    事项：中国石油披露年报：2020 年实现收入19338.4 亿元，同比增长-23.2%；归母净利润190.0 亿元，同比增长-58.4%；每股收益0.10 元，每股净资产6.64元。拟每10 股派发现金股利0.87 元（含税）。

    平安观点：

    油价大跌致使公司业绩大幅下滑：受新冠疫情影响，报告期国际油价大幅下跌，其中布伦特和WTI 现货平均价格同比下降30%以上，同时报告期成品油、天然气和化工产品需求受到疫情影响，也出现了同比下滑或者增速放缓的现象。由于公司勘探生产和炼油占比较大，受油价下跌影响更为显著，全年业绩大幅下滑。

    报告期公司业务量增长稳健，下半年景气度持续恢复：刨除价格因素，公司全年业务运行稳健，国内油气当量产量和海外油气当量产量同比均实现正增长；成品油产量虽有下降但化工产品产量大幅上升；天然气销量实现正增长。2020 年三季度以来国际油价持续恢复，四季度化工产品价格高涨，天然气供需好转，目前行业整体景气度仍处于恢复通道。

    2021 年资本开支同比微降，但开支结构显著变化：公司预计2021 年资本开支为2390 亿元，同比微降3%。其中炼化板块预增74%，主要用于广东石化和两个乙烷裂解项目的建设；其余板块预计均同比降低，其中勘探板块资本开支主要用于国内外油气勘探生产、非常规油气勘探、清洁能源工程；其余资本开支主要用于油气储运、加氢站建设和燃气终端等业务。

    盈利预测和投资建议：2020 年下半年国际油价持续上行，因此我们调整2021-2022 年并新增2023 年的归母净利预测分别是446 亿元（原值248亿元）、474 亿元（原值416 亿元）和482 亿元，EPS 分别为0.24、0.26和0.26 元，PE 分别为18、17 和16 倍。公司是我国石油石化行业的龙头，目前行业景气度持续回升。维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。