中国石油公布2020 年年报。2020 年，公司实现营业收入19338.36 亿元，同比下降23.2%；实现归属于母公司股东净利润190.02 亿元（折合每股收益0.10元），同比下降58.4%。

    勘探与开采业务：克服油价波动，实现稳产增产。2020 年，在油价出现较大回落，且波动加大的不利局面下，公司仍实现了原油天然气产量的稳定增长。

    2020 年，公司实现原油产量9.22 亿桶（约1.25 亿吨），同比增长1.37%；实现天然气产量1195.41 亿立方米，同比增长8.01%。

    炼油与化工业务：降油增化是趋势。2020 年，公司炼油业务亏损128.01 亿元，但化工业务板块盈利109.67 亿元，有效地减小了炼化板块亏损额。2020 年公司成品油收率为67%，较2019 年下降3 个百分点。从长期趋势看，化工业务盈利能力要强于炼油业务，因而降低成品油产出、提高化工品产量将是炼化行业趋势。

    销售业务：2020 年需求下降导致继续亏损。2020 年，公司销售业务板块亏损29.06 亿元，继续亏损（2019 年，该业务板块亏损28.78 亿元）。需求下降，价格回落是亏损的主要原因。2020 年，公司成品油销量1.61 亿吨，同比下降14.11%。其中航空煤油销量0.14 亿吨，同比下降32.26%。

    天然气与管道业务：管道资产重组，盈利大增。2020 年，公司天然气与管道业务板块实现经营收益724.10 亿元，同比大增177%，处置管道资产推动该业务板块业绩增长，该项资产处置确认税前收益469.46 亿元。

    资本支出稳中趋降。2020 年，公司实际资本支出2464.93 亿元，同比下降16.94%。2021 年公司预计资本支出为2390 亿元，同比下降3.04%。其中，勘探与生产业务预计资本投入1752 亿元，同比下降6.12%；销售、天然气与管道业务板块资本投入预计下降25.13%和38.51%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.25、0.27、0.29 元，2021 年BPS 为6.74 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.39-6.74 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。