事件描述

    　　成都银行是近年来高ROE、高估值银行股的典型代表。2025 年三季度以来股价调整，主要反映短期业绩增速放缓，以及投资者对中期业务结构优化的效果存在分歧。

    　　事件评论

    　　政信压舱石地位稳固，产业金融打开长期空间。1）长期以来成都银行在政信贷款领域建立牢固的竞争优势，我们预计中期维度内政信贷款在存量规模中依然占据主体地位。但中长期角度，在当前宏观经济结构转型、新旧动能转换的背景下，产业金融的发展具备更宽广的空间。因此新一届管理层推动信贷结构优化符合长期发展逻辑，同时也能够适度分散信贷集中度。2）从区域资源角度，成渝地区产业资源禀赋雄厚，2025 年成都市提出构建“9+9+10”现代化产业体系，市场分歧在于成都银行能否将政信业务的历史优势牵引到产业金融。我们认为政府引导是本轮经济转型的核心推动力，地方政府主导产业发展规划并掌握丰富的商业资源，而成都银行长期以来与地方政府建立了紧密合作关系，有望通过政务金融的联动，在产业金融领域形成竞争优势。3）节奏角度，预计成都银行短期内将优先提升产业客户的开户率和覆盖度，中期维度推动每年产业类新增贷款占比提升。

    　　短期审慎规划规模扩张，并主动夯实资产质量指标。

    　　1）预计2026 年淡化规模情结，贷款适度降速。十四五期间每年贷款增量实现跨越式抬升，考虑当前宏观环境尚未全面复苏，以及自身业务结构优化的需要，预计2026 年贷款增量同比或小幅少增，增速降至约10%。传统政信类依然是重要投向，但更注重效益，目前政府类贷款同样处于收益率下行周期，预计适度在省内市场拓展高收益资产。产业金融现阶段以培育客户为主，但预计对于一线分支行的考核目标要求将明显提高。

    　　2）今年高息负债逐步到期，预计净息差将企稳。1）预计2026 年高成本定期存款的到期规模同比增加，将推动存款成本继续改善，结合双位数规模扩张增速，预计利息净收入将继续实现可观增长。2）非利息净收入方面，2025 年并未积极兑现存量债券浮盈，前三季度营收增速回落主要反映债市回调影响，因此基数已经有所降低，今年观察债券市场年初以来总体平稳，预计投资收益及公允价值损益同比下滑的拖累将明显收敛。

    　　3）预计2026 年夯实资产质量与风险抵补能力。近年来成都银行的不良率在上市银行中最优秀，拨备覆盖率高居前三，但拨贷比相对不高，且信用成本率长期较低，进一步下降的空间有限，从财务角度约束了未来以丰补歉的能力。我们预计2026 年将进一步主动严格提高不良认定标准（2025Q3 不良率环比上升2BP），并适度提升信用成本，做实资产质量指标，预计拨备覆盖率仍有小幅下降空间，但维持在400%以上优异水平。

    　　投资建议：把握长期成长空间与红利价值。长期角度，如果产业金融转型效果显现，将打开第二成长曲线和市值扩张空间。短期角度，2025Q3 以来股价调整非常充分，2025、2026 年预期股息率分别达到5.4%、5.6%，公司章程明确高分红比例，2026 年预计ROE保持行业领先。目前2025/2026 年PB 估值0.83x/0.74x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。