核心观点

    　　核心营收利润增速收敛，利息净收入表现不弱。截至25Q3，成都银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+3.0%/+2.4%/+5.0%，分别较25H1-2.9pct、-4.5pct、-2.3pct。拆分来看：净利息收入同比+8.2%，增速环比改善0.6pct，测算净息差环比企稳，或支撑核心营收表现；手续费净收入同比-35.2%，降幅较25H1 收窄10.0pct；其他非息收入增速较25H1 下降22.7pct 至-13.0%，主要受债券市场调整下公允价值波动的拖累。成本端，拨备同比-14.7%，测算信用成本降至0.3%，减值节约反哺利润。

    　　规模保持强劲扩张动能，对公贷款增长良好。截至25Q3，成都银行总资产同比增长13.4%，贷款同比增速17.4%，增速较Q2 小幅下滑。Q3 对公贷款（含贴现）增长保持强劲，预计政信业务仍然是公司业务的基本盘。个贷贡献近两成新增贷款，预计按揭和消费贷均延续上半年的良好增长态势。

    　　净息差或已企稳，我们测算25Q1-Q3 净息差已连续3 个季度持平于1.48%，资产端下行压力收敛，负债成本持续改善（测算负债成本较24 年改善28bp），展望后续息差趋势较为乐观。

    　　不良略有抬升，拨备有所下滑，但均处于同业较优水平。截至25Q3，不良率环比+2BP 至0.68%，处于绝对低位。关注率环比改善7bp，测算不良净生成率环比小幅+4BP。拨备覆盖率433%，环比-19.6pct，拨贷比环比-4bp。整体来看，核心指标虽边际弱化，但均处于行业优异水平，资产质量稳健，风险抵补能力无虞。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据25Q3 财报数据， 预测公司25/26/27 归母净利润同比增速分别为5.0%/6.3%/6.9%，BVPS 为21.15 元/23.61 元/26.25 元（原2025-2026 年预测值为22.22/25.24 元，主要是适度调整规模增长和息差预期），当前股价对应25/26/27 年PB为0.80X/0.72X/0.65X。公司立足成渝经济圈，有望维持信贷投放高增，采用历史估值法，参考近3 年估值均值给予25 年0.90 倍PB，对应合理价值19.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化