事件：

    　　8 月27 日，成都银行发布2024 年中报，上半年实现营收115.9 亿，同比增长4.3%，归母净利润61.7 亿，同比增长10.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）18%，同比下降1pct。

    　　点评：

    　　非息增长提速稳定营收，盈利维持双位数增长。上半年成都银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.3%、3.4%、10.6%，增速较1Q24 分别变动-2、-2.7、-2.2pct，营收增速略降，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.9%、13.9%，较1Q 变动-6.1、15pct。拆分1H24 盈利同比增速结构，规模扩张、非息增长提速、拨备反哺为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.8、5.5、6.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息增速由负转正；拖累因素主要为扩表节奏放缓、息差收窄压力加大。

    　　扩表速度维持高位，对公贷款投放景气度延续。2Q24 末，成都银行生息资产、贷款同比增速分别为15.3%、22.8%，增速较1Q 末均下降4.2pct，仍维持较高扩表强度。1）从生息资产增量结构来看，2Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为169、-208、128 亿，同比分别少增154 亿、多减89 亿、少增88 亿，贷款占生息资产比重较上季末提升1pct 至62%。

    　　2）从信贷增量结构来看，2Q 单季公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为138、31 亿，同比少增120、33 亿，1Q 信贷高增情况下2Q 贷款投放强度有所回落。企业贷款投放仍保持较高景气度，季末对公贷款（含贴现）同比增速25.9%，增速环比1Q 回落4.3pct，仍维持较高水平。行业分布以租赁商服、基建领域为主；零售贷款投放仍相对承压，上半年零售贷款新增41 亿，同比少增43 亿，季末零售贷款占比18%，同1Q 末持平，较年初下降1.8pct。其中，按揭、消费贷、经营贷分别新增4.5、18.8、17.4 亿，同比少增21.5、12.7、8.6 亿，居民端消费、购房需求不振，加杠杆能力、意愿偏低。

    　　存款增长趋缓，定期化趋势延续。2Q24 末，成都银行付息负债、存款同比增速分别为17%、14.6%，分别较1Q 末下降2.9、2.2pct，存款占付息负债比重较1Q 末提升0.8pct 至76.5%。2Q 单季存款新增212 亿，同比少增110 亿，季末存贷比84.2%，环比1Q 基本持平，仍处在历史高位。存款“脱媒”趋势下，核心负债增长相对承压。分客户类型看，2Q 单季公司、个人存款分别新增84、148 亿，同比少增44、43 亿，对公占存款比重较1Q 末下降0.3pct 至49%。分期限类型看，2Q季内活期、定期存款分别新增-46、277 亿，同比少增102 亿、多增15 亿，定期存款占比较1Q 末提升1.7pct 至66%，定期化趋势延续。

    　　市场类负债方面，2Q 应付债券、金融同业负债分别减少36、15 亿，同比少增177亿、少减86 亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降0.8pct 至23.4%。上半年应付债券平均付息率为2.67%，较2023 年提升7bp，高于存款平均付息率2.21%，这一情况下，公司适度压降高成本负债，强化综合负债成本管控。

    　　1H24 息差较2023 年收窄15bp 至1.66%。公司半年报数据显示，上半年息差为1.66%，较2023 年收窄15bp；测算数据显示上半年息差较1Q 收窄6bp ，较2023 年收窄17bp，NIM 仍处在下行通道。资产端，公司1H24 生息资产、贷款收益率分别为3.88%、4.41%，较2023 年下行14、20bp。需求不足背景下新发放贷款利率持续走低，叠加LPR 多次下调后存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行。负债端，公司负债成本维持刚性，上半年付息负债、存款付息率分别为2.28%、2.21%，较2023 年下行1、2bp。存款定期化趋势延续，“脱媒”趋势下，一般存款稳存增存难度提升，核心负债成本“易上难下”。

    　　非息收入增长提速，占营收比重提至22%。上半年公司非息收入25 亿（YoY+13.9%），占营收比重较1Q 末提升3.8pct 至22%。其中，（1）净手续费及佣金净收入4.5 亿（YoY+31.9 %），占非息收入比重18%，环比1Q 略升。其中理财及资管业务收入2.8 亿，同比增长59%，是手续费收入增长主要驱动力。（2）净其他非息收入20.6 亿（YoY+10.5%），其中，投资收益20 亿，同比多增5.6 亿，上半年债市利率下行背景下，公司或通过部分债券交易浮盈变现驱动中收保持较高增长。

    　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q 末，成都银行不良率、关注率分别为0.66%、0.45%，环比1Q 末分别上升0、4bp；季末逾期率0.9%，较年初上升10bp。上半年公司不良余额新增4.3 亿，同比多增0.8 亿，期内不良净增、核销规模分别为9.6、5.3 亿，同比多增5.7、4.9 亿。年化不良生成率0.31%，较2023 年上升0.13pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。分行业看，季末零售、对公不良率分别为0.68%、0.66%，较年初分别上升13bp、下降5bp，其中建筑业、按揭季末不良率分别为3.98%、0.63%，较年初上升1.3pct、19bp，特定领域风险仍有一定暴露。

    　　拨备方面，2Q 单季信用减值损失新增4.4 亿，同比少增1 亿，2Q 单季年化信用减值损失/营业收入7.3%，同比下降3.9pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.28%、496%，较1Q 末分别下降5bp、7.8pct，风险抵补能力仍维持高位。

    　　资本安全边际较厚。2Q24 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.2%、8.9%、13.2%，较1Q 末分别变动-0.3、-0.3、0.1pct。2Q 末风险加权资产增速14.1%，较1Q 末提升0.6pct，较高扩表强度下RWA 维持高增状态，对资本消耗力度有所增加。6 月公司发行43 亿二级资本债补充二级资本，对资本充足率指标形成一定支撑。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，转债转股有望增厚股本，提升资本安全边际。

    　　盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势，区位环境优势较为突出。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。目前公司可转债尚有52 亿待转股，占成银转债发行总量的比例为65%，当前可转债转股价为12.23 元/股，强赎价为15.9元/股，当前正股价14.96 元/股，距离强赎价涨幅空间不足10%，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。结合半年报信息，我们维持公司2024-26 年EPS 预测为3.31、3.65、4.06 元不变，当前股价对应2024-2026 年PB 估值分别为0.77、0.67、0.59 倍，对应PE 估值分别为4.52、4.10、3.69 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险；融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。