事件：成都银行披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年/1Q24 实现营收217 亿元/56 亿元，同比增长7.2%/6.3%；实现归母净利润117 亿元/29 亿元，同比增长16.2%/12.8%；1Q24不良率季度环比下降2bps 至0.66%，拨备覆盖率季度环比下降0.5pct 至504%。

    以利息净收入驱动营收实现5%以上的较快增长，尽管利润表现稍低于预期，但ROE 继续维持同业最好水平：2023/1Q24 成都银行营收分别同比增长7.2%/6.3%（前瞻中预期分别为8.5%/6.2%，9M23 为9.6%），归母净利润分别同比增长16.2%/12.8%（前瞻中预期分别为19%/15.8%，9M23 为20.8%），2023 年ROE 维持近19%的同业最高水平。

    从驱动因子来看，① 规模高增实现以量补价，利息净收入支撑营收表现。2023/1Q24 利息净收入分别同比增长6.9%/8%，贡献营收增速5.6pct/6.5pct，其中规模增长贡献营收增速约15pct，息差收窄拖累约9pct。② 受汇兑损益亏损扩大影响，非息拖累营收表现。

    2023/1Q24 非息收入分别同比增长8.8%/下滑1.2%，对营收增速贡献由1.6pct 降至拖累0.2pct。③ 拨备延续反哺但力度减弱，2023/1Q24 拨备对利润增速贡献分别为12.7pct/6.4pct（9M23 为20.2pct）。

    财报关注点：① 得益于涉政项目提前储备、靠前发力，对公支撑信贷投放高景气。1Q24贷款增速达27%，单季新增贷款基本全部由对公贡献，但零售需求仍待恢复。② 息差延续收窄，但单季环比有所抬升。2023 年息差1.81%，同比收窄23bps，测算1Q24 息差1.73%，同比收窄21bps，但季度环比上升4bps，一方面源自年初优先投放收益较高资产提振定价表现，另一方面预计也与成本改善有关。③ 不良率降至上市银行最低，得益于不良率低位下降，拨备覆盖率维持稳定。1Q24 不良率进一步下降至0.66%，测算年化加回核销回收后不良生成率仅为-0.08%（2023 年为0.14%）。在此基础上，尽管拨备同比少提下拨贷比延续回落，但拨备覆盖率维持在500%以上。④ 继续达成公司章程中对分红率不低于30%的目标要求，以当前股价计算动态股息率约6.3%。⑤ RWA 较快增长下，关注资本补充。1Q24 核心一级资本充足率仅约8.45%，测算若“成银转债”剩余未转股部分转股（约52 亿）可增厚核心一级资本充足率0.64pct。

    对公发力支撑信贷增长高景气，但零售端投放仍相对审慎。1Q24 成都银行贷款增速达27%（2023 年为28%），2023 全年新增贷款近1400 亿，同比多增近600 亿；1Q24 单季新增贷款651 亿，同比多增86 亿。从结构来看，对公端贡献持续提升，2023 年新增对公贷款超1200 亿（占新增贷款近9 成，其中基建类和租赁及商务服务业合计贡献超800 亿）；1Q24 新增贷款基本全部由对公贡献，一方面源自涉政项目提前储备、靠前发力，另一方面受到按揭提前还贷影响，以及也和对零售消费类等领域采取更审慎的策略有关。

    息差延续收窄，但单季环比有所抬升。2023 年息差1.81%，同比收窄23bps，主要源自贷款降息下资产收益率下降（2023 年贷款利率同比下降32bps 至4.61%），以及存款定期化下成本抬升（2023 年存款成本同比上升8bps 至2.23%））。测算1Q24 息差1.73%，同比收窄21bps，但季度环比上升4bps，预计一方面源自年初优先投放收益较高资产提振定价表现，另一方面也与稳定存款成本有关。

    不良率降至上市银行最低，得益于不良率低位下降，拨备覆盖率维持超500%。4Q23成都银行不良率季度环比下降3bps，1Q24 进一步下降2bps 至0.66%。测算1Q24 年化加回核销回收后不良生成率为-0.08%（2023 年为0.14%）；关注率、逾期率分别仅约0.41%、0.8%维持极优表现。从不同行业来看，2023 年下半年新增不良主要来自房地产。2023 年末对公不良率0.71%，较1H23 下降4bps，其中房地产不良率上升0.88pct至3.04%，新增房地产不良3.4 亿（2H23 对公不良新增约1 亿）；零售不良率则较1H23下降3bps 至0.55%。从拨备表现来看，减值损失少提下拨贷比延续回落，得益于不良率下降，拨备覆盖率维持稳定。1Q24 拨贷比季度环比下降9bps 至3.33%，自3Q23以来持续回落；而1Q24 拨备覆盖率为503.8%，较年初基本持平。

    2023 年度现金分红比率继续维持在30%以上，但在RWA 较快增长的基础上，若需维持当前分红水平，基于“资本-利润-规模”三者权衡，核心一级资本或亟待补充：2023年成都银行现金分红率同比持平约30%，继续达成公司章程中对分红率不低于30%的目标，以当前股价计算股息率约为6.3%。尽管得益于资本新规对优质对公资产风险权重下调，1Q24 在资产增速提速的基础上，RWA 增速放缓至13.4%（2023 年达21%）；但基于我们4 月1 日发布的分红专题报告中提出的“资本-利润-规模”约束框架，假设仅依赖内生资本留存，若需保持分红率稳定在30%以上，则成都银行ROE 需持续维持约19%（=13.4%/（1-30%））。在息差依然承压、极低信用成本下拨备反哺空间有限的基础上，规模增长、分红稳定或需以实现外源资本补充为前提。1Q24 成都银行核心一级资本充足率仅约8.45%，测算若“成银转债”剩余未转股部分全部转股（约52 亿）可增厚核心一级资本充足率0.64%。

    投资分析意见：对公投放更优的信贷景气实现的“高扩张、高杠杆”支撑成都银行“优等生”的营收增速和领跑行业的ROE 表现；而规模快速增长的同时，资本补充压力凸显。

    基于审慎考虑下调息差判断、上调信用成本，调低2024-25 年盈利增速预测，新增2026年预测，预计2024-26 年归母净利润同比增速分别为13.0%、12.6%、11.6%（原2024-25年预测为15.1%、15.4%）。当前股价对应2024 年PB 为0.73 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：资本补充不及时影响风险资产增长节奏；经济复苏低于预期，息差持续承压；融资平台、零售等尾部风险滞后暴露。