核心逻辑： 依托成渝经济圈建设，深挖对公政务业务护城河，形成规模增长核心驱动力，制造业贷款+零售业务增长亦有望进一步打开增长空间。

    　　成都银行深耕成都区域，近年来受益于成渝经济圈建设以及区域产业发展，信贷增长强劲，领跑可比同业。公司未来规模扩张持续性和确定性强：1）成渝经济圈建设作为国家级战略，大多初步战略规划节点在2025 年，部分长期规划节点在2035 年，对基建需求的确定性和持续性强，而公司得益于股东层面国资背景和先发优势带来的丰富经验，在政务业务具备较好的护城河，充分受益于成渝经济圈建设，有望持续成为规模扩张的核心驱动力。2）成都市制造业相关政策近年来加速落地，城市重大投资进一步向产业发力，伴随区域产业发展，公司2020 年后制造业贷款余额连续三年保持40%以上高增，制造业贷款在新增对公贷款中占比提升至10%以上，未来贡献度有望进一步提升。3）零售业务方面，公司2018 年正式提出了大零售转型，目前零售贷款占比较低且结构上按揭仍占据主要部分，成都市经济相对发达，人口基数高且持续净流入，零售业务发展空间广阔，未来零售业务发展亦有望打开增长空间。

    　　核心逻辑2：存款立行，对公存款成本优势显著，形成“低负债成本+低风险偏好+低不良生成”良性循环。

    　　成都银行始终将“存款立行”作为重要经营理念，目前存款在付息负债中占比超过75%，其中对公存款是压舱石。公司对公存款成本低于大多可比同业，主要得益于政务业务优势以及对公客户的长期积累，公司在2014 年就已提及“加强涉政类存款梳理和营销”，凭借国资股东背景，聚焦稳定性强、活化率较高的政务存款账户营销。此外，零售转型战略推进下，公司2019 年后加大网点布局，近年来个人存款贡献度提升，虽然导致整体存款成本率有所上行，但个人定期存款稳定性较好，能够与对公存款共同支撑资产端高速扩张。公司基于负债端低成本优势，资产端摆布更加从容，能够坚持相对更低的风险偏好，形成“低负债成本+低风险偏好+低不良生成”良性循环，最终反应在领先于可比同业的盈利能力。

    　　核心逻辑3：业绩持续强劲，资产质量步入第一梯队。

    　　公司近几年业绩表现强劲， 2021/2022/2023H1 利润增速分别为30.0%/28.2%/25.1%，高于大多数上市银行。业绩驱动因素包括：1）规模高速扩张是核心驱动力；2）资产减值正向贡献显著，主要得益于资产质量持续改善。从盈利能力看，公司2022 年ROE 提升至19.5%，领跑上市城商行。展望未来，公司业绩有望保持强劲。规模方面，对公端成渝经济圈建设对基建需求的确定性和持续性强，同时伴随区域产业加速发展，先进制造业预计也将进一步带来信贷增量，零售业务未来也有望成为公司规模扩张的重要增长点。资产质量方面，2020 年至今，成都银行不良率逐渐下降至低位，2023 上半年末不良率仅0.72%，已居于上市城商行最低水平，拨备覆盖率大幅增厚至512%，整体资产质量已步入行业第一梯队，预计未来信用成本有望保持在低位。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023、2024、2025 年EPS 分别为3.20 元、3.75 元、4.37 元，预计2023、2024、2025 年底每股净资产分别为17.94 元、21.08元、24.84 元。以2023 年10 月23 日收盘价计算，对应2023 年末的PB 为0.73倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：业绩增速不及预期,区域内竞争加剧,资产质量超预期下行