投资要点

    成都银行盈利增速回升，息差环比改善，资产质量优异。

    数据概览

    23H1 归母净利润同比+25.1%，增速环比+7.6pc，营收同比+11.2%，增速环比+1.4pc；23Q2 末不良率环比-5bp 至0.72%，拨备覆盖率环比+31pc 至512%。

    减值支撑盈利

    23H1 归母净利润同比+25.1%，增速环比+7.6pc，营收同比+11.2%，增速环比+1.4pc。驱动因素来看，归因减值贡献加大、息差拖累改善。具体来看：①减值：23H1 成都银行减值损失同比减少34%，增速环比下降20pc，是利润增速回升的主要支撑项。背后归因非信贷减值回拨。23H1 非信贷减值回拨5.16 亿元，而22H1 非信贷减值仅回拨0.84 亿元。②息差：23Q2 成都银行净息差（期初期末）环比改善3bp 至1.92%，叠加2022 年同期低基数效应，息差对盈利的拖累有所改善。展望未来，受益于优质经营区位，成都银行高成长性有望延续。

    息差环比改善

    23Q2 成都银行净息差（期初期末，下同）环比小幅改善3bp 至1.92%。（1）资产收益率环比微升2bp 至4.11%，判断得益于贷款占比提升、同业资产收益率上行。①结构来看，23Q2 末成都银行贷款环比增长5.9%，增速较总资产快1.5pc。

    值得注意的是，23Q2 成都银行显著发力零售投放。23Q2 末成都银行零售贷款环比23Q1 末快增5.9%，增速较23Q1 的1.8%显著提速。②利率来看，23H1 同业资产收益率较22H2 大幅提升45bp。（2）负债成本率环比基本持平于2.30%。驱动因素：存款成本管控对冲存款定期化影响。①结构来看，23Q2 末成都银行定期存款环比增长6.3%，增速较总存款快1.7pc。②利率来看，23H1 成都银行定期成本率2.95%，较22H2 改善12bp，存款成本管控呈现显现。展望未来，受LPR 降息影响，成都银行息差仍面临一定下行压力，需继续观察。

    不良保持优异

    存量指标来看，23Q2 末，成都银行不良率环比下降5bp 至0.72%。关注率小幅回升3bp 至0.44%，但仍保持低位。动态指标来看，23Q2 成都银行测算的真实不良TTM 生成率环比改善10bp 至0.18%的低位，不良表现非常优异。拨备方面，23Q2 末成都银行拨备覆盖率环比提升31pc 至512%，拨备水平充足。

    盈利预测与估值

    盈利增速回升，息差环比改善，资产质量优异。预计2023-2025 年归母净利润同比增长25.00%/20.02%/19.23%，对应BPS 18.07/20.98/24.45 元。现价对应PB0.78/0.67/0.57 倍。目标价17.60 元/股，对应2023 年PB 0.97 倍，现价空间26%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。