公司近况

    　　近期，我们对成都银行进行调研。考虑到成都银行审慎的风控机制和成都市的经济增长潜力，我们认为中西部地区的区域风险溢价有望为成都银行产生超额收益机会。2022 年成都银行ROE 17.7%，1Q23 末拨备覆盖率481%，目前交易于0.77 倍2023E市净率，2023E股息率7.0%。

    　　评论

    　　规模扩张较快，区域经济活力保障信贷需求。成都经济发展具有活力、人口持续净流入，市政府积极推动产业建圈强链，公司为当地基建项目和重点产业提供金融服务，信贷保持较快增长。1Q23 末贷款较年初增长12%，新增贷款中对公占比97%，实体类贡献超四成，未来或进一步提升。

    　　零售贷款占比边际改善，按揭提前还贷高峰已过。我们预计公司二季度新增贷款中对公仍占多数，但考虑到按揭提前还贷高峰已过，新增贷款中按揭占比有所改善，消费贷和经营贷亦然。对于央行表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者新发放贷款置换原来的存量贷款”1，我们认为该导向非强制性，按揭贷款重定价带来的影响已经在提前还贷高峰时期有所释放，会在未来几年继续逐步释放，而非在当期一次性释放。

    　　存款重定价将对冲资产收益率压力。近期存量贷款重定价、新发贷款利率下行拖累银行息差，但考虑到存款重定价也在发生，可对冲资产收益率下行。此外，成都银行通过综合金融服务吸收低成本存款，有利于稳定息差。

    　　专业能力保障资产质量。近期市场较为担忧中西部城投风险，而我们认为成都银行审慎的风控理念和较强的风控技术可支撑其资产质量。2018 年以来公司积极清理历史包袱，完善风控机制，坚持优选区域、项目、客户，通过提供专业金融服务，消除信息不对称，定价较高主要来自优质服务而非风险溢价。此外，成都市经济势头与融资环境较好，不同于其他中西部地区。

    　　重视ROE与股东回报，资本新规有助于节约资本。成都银行致力于通过利润增长实现内源资本补充，并通过调整资产结构降低风险加权资产增速，明年实施的资本新规可帮助银行节约资本2。目前成都银行有80 亿元可转债，若全部转股，摊薄ROE 0.9ppt至16.9%，摊薄幅度有限。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023E和2024E盈利预测不变。当前股价对应0.8 倍、0.7 倍2023E、2024E市净率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应1.1 倍、1.0 倍2023E、2024E市净率，较当前股价有47.7%的上行空间。

    　　风险

    　　区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。