成渝经济圈是滕飞的第四增长极，先进产业加速起，金融格局稳定2022年成都GDP突破2万亿，未来五年迈向3万亿，意味着名义GDP年均目标增速将达到7.6%。近年来成都人口持续净流入，房价等要素成本低，与重庆形成人口集聚的菱形结构，巨大的金融市场扩容值得期待。在成渝双城经济圈建设加速的政策红利下，2023年总投资计划再扩张，融资需求旺盛。此外，市场对成都新兴制造业加速起认知不足，“制造强市”战略下，计划2025年成为国内先进制造业领军城市，打造世界先进制造业集群。房地产市场也保持强劲，房地产投资增速近年来领先全国，2023年销售复苏，房价涨幅领先。成都的金融供给格局稳定，全国性银行投入资源相对有限，成都银行作为本土最大城商行，深度受益。

    成都银行兼具护城河和区域经济贝塔，扩表弹性最佳，存款基础牢固及成渝地区平均增速，在成都的市占率快速提升，证明自身阿尔法竞争优势比区域贝塔更突出。其中，政府基建类对公贷款是核心增长点，由于长期深耕政务金融，凭借特色产品积极响应，成为区域内政务金融首选银行。此外，凭借本地资源优势和政府合作，及时掌握电子信息、装备制造、生物制药等高端产业前沿信息，推动制造业贷款同步高增长。

    负债端，对公业务贡献大量活期存款，存款成本率在优质城商行中仅高于宁波银行，源于长期深耕涉政类账户精准营销，沉淀优势稳固。涉政账户一经开设，通常隔离机制下数年内不会重新招标，存续稳定，成都银行得以沉淀源源不断的政务资金。近年来大力拓展零售存款，短期内造成存款成本率上升。但预计零售存款的成本率拐点即将到来，一方面经济复苏，存款逐步活化，另一方面存款成本率受政策影响下调，到期重定价后改善负债成本。

    资产质量全面出清，资产投放风格稳健，不良净生成率趋近于零

    成都银行经历2014年前后四川地区信用风险冲击后，逐步消化历史包，并全面转型稳健的投放风格。2021年以来不良净生成率趋近于零，不良率快速下行，2022年末降至0.78%，拨备覆盖率也大幅提升至501.57%。在优质城商行中，改善幅度最明显。成都银行突出的低负债成本优势为贷款投放留有充足空间，能够选择低风险资产，例如政府基建类对公贷款和按揭贷款等。此外，随着产业转型，在清退落后产能贷款后，聚焦电子信息、装备制造、生物制药等优势产业，通过“白名单制”推行精准风控，制造业贷款的不良率也显著下降。

    投资建议：重点推荐，背靠成渝经济圈，护城河坚实，业绩高成长核心投资逻辑：1）资产扩张高弹性，兼具区域优势和自身竞争力；2）存款根基稳固，零售存款成本可能回落，贷款收益率强势，净息差稳定性优于同业。3）零售业务长期存在发展空间，市场认知不充分。预测成都银行2023、2024年营业收入同比增速15.1%、15.7%，归母净利润同比增速22.4%、18.2%，基于4月7日收盘价，2023年PB估值0.72X、PE估值4.24X。考虑中长期高成长性，和坚实的护城河竞争力，重点推荐，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、成渝地区经济发展不及预期；

    2、净息差快速收窄，盈利增速受损：

    3、盈利预测假设不及预期的风险。