投资要点

    　　2021年利润超预期，2022年一季度业绩保持高增。公司2021 全年营收/归母净利润同比增速分别为22.5%/30.0%，21Q4 单季度营收/归母净利润同比增速为13.9%/48.0%，利润提速增长，高于此前业绩预告。2021 全年来看，生息资产规模高增（同比+17.6%）、手续费及佣金净收入（同比+45.5%）、其他非息收入（同比+22.0%）以及成本节约（成本收入比和信用成本同比均有所下降）是公司2021 年业绩高增长的主要驱动因素。2022 年一季度营收/归母净利润增速分别为17.6%/28.8%，业绩保持高增，拆分结构来看：（1）净利息收入同比+19.4%，生息资产规模保持高增（同比+17.4%，环比+9.2%）是主要驱动因素。（2）手续费净收入同比+29.0%，在去年同期的高基数上仍实现较高的增长。（3）其他非息收入同比+7.7%，实现稳健增长。成本方面，一季度成本收入比22.9%，同比上升1.8pcts；信用成本1.19%，同比下降0.59pcts，减值反哺利润，对利润高增起到重要作用。

    　　21Q4 净息差季度环比上行11bp 至2.13%。公司2021 年末净息差2.13%，季度环比上行11bp,同比下行6bp，全年净息差变动幅度好于行业平均水平。2021全年来看，公司资产端收益率同比-5bps 至4.32%，其中贷款收益率同比-14bp至5.03%，贷款占比的提升对整体资产端收益率形成较强的支撑；负债端付息率同比+11bps 至2.17%，其中存款成本率同比+13bp 至1.98%。

    　　贷款增长强劲，对公贷款贡献主要增量，存款亦实现高增长。资产方面，2021年公司总资产同比+17.8%，贷款同比+37.2%；2022 年一季度总资产同比+17.4%（环比+9.0%），贷款同比+33.4%(环比+7.9%)，资产规模在贷款强劲增长下实现高速扩张。贷款结构上，2021 年新增贷款中对公（含票据贴现）和零售分别贡献83.4%和16.6%，2022 年一季度新增贷款中对公（含票据贴现）和零售分别贡献96.4%和3.6%，对公贷款贡献了主要增量。负债方面，存款实现高速增长，2021 年和2022 年一季度存款同比分别+22.3%和22.5%（22Q1环比+10.5%），存款占比提升至77.3%，公司将“稳存款”作为经营发展重点之一，成效有所显现。

    　　不良率、关注率均逐渐下降至近年来新低，拨备持续增厚，资产质量进一步夯实。公司21Q4 和22Q1 不良率环比分别-8bp、-7bp 至0.91%，呈现逐季下降的态势；关注率环比分别+5bp、-16bp 至0.45%；拨备覆盖率环比分别+15.5pcts、+32.8pcts 至435.7%。公司资产质量经过2017 年以来的持续夯实，存量风险持续出清，不良率逐年下降，关注率和拨备等核心指标均呈现逐渐向好的趋势，拨备安全垫显著增强，未来受益于较低的不良生成率，减值节约有望持续反哺利润。

    　　我们小幅调整公司2022、2023 年EPS 至2.61 元、3.08 元，预计2022、2023年底每股净资产分别为14.82 元、17.44 元。以2022 年4 月27 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为1.07 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化