事件概述

    　　8 月27 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比提升9.91%（Q1 同比增长11.60%）；PPOP 同比增长13.16%（Q1 同比增长16.54%）；营收同比增长11.57%（Q1 同比增长14.13%）；累计年化加权ROE 14.90%（Q1 年化加权ROE 15.56%），同比下降54bp。

    　　营收增速稳健，业绩表现靠前

    　　上半年公司归母净利润同比增速位居上市银行第三，较一季度小幅下降1.69pct。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度下降2.56pct 和3.38pct，但仍然保持双位数较快增长。业绩增速略有放缓，主要是由于投资收益增幅收窄和税收同比转正所致，而正面贡献主要来自于净息差降幅收窄和拨备计提力度减轻。

    　　息差相对稳定，资负结构优化

    　　上半年公司净息差2.10%，较去年全年下降6bp，但降幅远小于同期商业银行11bp 和股份行9bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降2bp 和上升2bp。个人贷款和债券投资收益率逆市上行减轻了资产收益率下行压力。成本上升主要源于个人定期存款成本率上行。公司提升贷款占比并压降高息应付债券占比，资负结构得到优化。

    　　不良率持续下降，拨备覆盖率大幅提升

    　　二季末公司不良率为1.42%，环比下降1bp，已连续四年处于下降通道。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升18.53pct 和24b 至278.46%和3.95%，抵御风险能力加强。二季末公司不良贷款偏离度86.06%，较上年末上升4.16pct，处于合理水平。关注类贷款余额环比下降5.03%。关注率环比下降8bp 至0.80%，处于上市银行低位，隐性不良贷款生成压力较小且有所减轻。公司资产规模加速扩张。二季末核心一级资本充足率环比下降36bp 至9.36%，处于合理水平。今年8 月公司获四川银保监局批准发行不超过60 亿元永续债，资本补充可期。充足的资本有望助力公司规模扩张，打开业绩成长空间。

    　　投资建议

    　　公司营收和业绩均保持两位数较快增长，稳健性突出，资产质量持续优化，隐性不良贷款生成压力较小且大幅减轻。未来永续债发行补充足本将继续支撑规模加速扩张，业绩增长可期。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为10.42%、11.92%和14.90%。

    　　2020 年BVPS 为11.12 元，对应静态PB 0.90 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。