事件概述：成都银行公布2020 半年报：2020 年中期总资产6146.55 亿元（+7.26% ， QoQ） ； 上半年实现营收68.14 亿元（+11.57%， YoY），归母净利润27.53 亿元（+9.91%，YoY）；不良率1.42%（-1bp， QoQ），拨备覆盖率278.46%（+18.53pct ，QoQ）； ROE（年化）14.90%（-0.54pct，YoY）。

    分析判断：

    二季度投放和营收提速，资产质量持续向好

    公司上半年业绩主要关注：1）上半年规模增速提升下，利息净收入增速亮眼，营收和PPOP 均实现双位增速，拨备同比多提16%下利润也实现9.9%的增速。2）资产稳健扩增10%，且二季度投放进一步提速；结构上对公是主要投放方向，零售端九成为按揭。负债端存款大幅增长，净增规模较2019 全年还多增60%，活期存款保持50%以上占比，反映公司较强的揽储能力。3）主动负债成本率大幅下行对冲同业资产收益率下行，存贷款利率波动不大，公司净息差同比仅小幅下行。4）资产质量方面，经过前几年不良资产处置，存量包袱基本化解，上半年不良认定保持审慎的情况下不良率下行，关注类占比实现双降，同时拨覆率上行、安全边际提升，对公和零售端质量均有所改善，高不良的消费贷也在持续压降。

    专注区域经济发展，西南部城商行领先

    四川是西部经济大省，GDP 增速长期高于全国平均水平。成都无论是GDP 还是居民投资消费能力，均处于省会城市前列，成渝地区双城经济圈建设已上升为国家战略，也为区域经济未来发展拓宽空间。成都银行90%的营收贡献来自成都地区，网点覆盖成都全域，客户基础扎实，服务网络搭建完善，从资产规模、存贷规模、盈利能力目前都处于四川地区城商行领先地位。公司异地分支机构及子公司放贷在公司贷款总额中的占比逐年提高，截至2020 年上半年，异地贷款占比达26.4%，较2014 年提升了6.7个百分点。同时，异地贷款资产质量上半年改善明显，不良率1.34%，较年初下降30BP，有助于全行资产质量的稳定和巩固。

    投资建议

    成都银行深耕西南地区，政企关系和客户基础扎实，对公业务见长，同时在“稳定存款立行”和“高效资产立行”的经营方针下，负债端高活期存款占比优势显著。早期不良资产出清后，资产质量逐步夯实。未来受益于区域经济发展红利，以及逆周期调控下的区域基建投资力度加码，公司业务有较大拓展空间。

    2020 年、2021 年，我们主要假设：1）公司息差整体表现稳健，扎实的存款基础和同业负债成本下行弥补资产端收益下行，考虑到2021 年重定价压力，但资产端利率进一步下行空间不大，以及公司增配高收益资产之下，预计净息差将小幅回升；2）2020 年总资产规模整体保持12%左右的增速；3）资产质量平稳、不良出清的基础上，拨备计提压力不大，同时信贷快增下预计2020 年信用成本率整体下行。基于上述假设，我们预计2020、2021 年公司的营业收入分别为142.05 亿元、158.44 亿元，同比增长11.6% 、11.5%；归母净利润分别为61.05 亿元、68.78 亿元，同比增长10.0%、12.7%。公司目前股价对应2020、2021 年PB 仅0.92、0.81 倍，估值在优质城商行中仍处于较低水平，考虑到公司整体基本面较优，具备较强的盈利能力和区域优势，不良包袱逐步出清，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1） 经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2） 公司经营层面的重大风险等。