稳健增长的标杆，资产质量再优化

    　　公司于8 月27 日发布2020 年中报，1-6 月归母净利润、营收分别同比+9.9%、+11.6%，增速较1-3 月-1.7pct、-2.5pct。公司保持了较高的净利润增速，资产质量继续向好，展现了良好的经营韧性。我们预测2020-2022年EPS 为1.68/1.88/2.18 元，目标价12.76 元，维持“增持”评级。

    　　存款增长亮眼，息差略有下行

    　　1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.54pct、-0.04pct 至14.90%、0.94%。

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+19.4%、+15.0%，较3月末+2.5pct、-4.2pct、+2.1pct。存款增长亮眼，Q2 环比增长8.1%，其中新增活期对公存款占57%，利于持续巩固存款成本优势。Q2 新增对公贷款与零售贷款比例为65：35。上半年净息差2.10%，较2019 年全年下降6bp。生息资产收益率缓慢下行，其中零售贷款收益率逆势上升5bp，韧性较强；计息负债成本率微升，负债端以存款为主，同业利率下行对负债成本的贡献有限，而存款结构改善一定程度缓释了负债成本上升压力。

    　　资产质量继续向优，拨备覆盖率创新高

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、278%，较3 月末-1bp、+18pct。拨备覆盖率达到2014 年以来新高。关注贷款率较3 月末下降7bp至0.80%（与19 年末数据相比，为上市城商行中第2 低），隐性风险指标优异。Q2 年化不良生成率仅有0.28%，比Q1 低79bp；Q2 年化信用成本1.67%，比Q1 低21bp。在不良生成压力很小的背景下保持了较大的拨备计提力度。1-6 月中间业务收入同比+22.7%，主要由理财业务驱动，6 月末理财收入同比+32%，非保本理财规模为343 亿元，上半年增长48 亿元。

    　　做强本地辐射异地，资本补充在即

    　　6 月末公司在成都的贷款市占率达到4.96%，较2019 年末+0.21pct，本地地位继续上升。公司在深耕成都的同时挖掘异地潜力，6 月末非成都地区贷款占比达26.4%，较2019 年末+1.3pct。异地风险化解成果突出，6 月末非成都地区不良贷款率1.34%，低于全行不良率。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.45%、9.36%，较3 月末-0.49pct、-0.36pct。

    　　8 月19 日公司发行不超过60 亿元永续债的计划获得四川银保监局通过，资本实力有望夯实（据6 月末RWA 计算有望提升资本充足率1.51pct）。

    　　目标价12.76 元，维持“增持”评级

    　　鉴于公司保持较大的拨备计提力度，利润增速略有下降，我们预测2020-2022 年EPS 为1.68/1.88/2.18 元（ 2020-22 年原预测为1.77/2.09/2.48 元），2020 年BVPS 11.10 元，对应PB 0.88 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 为0.94 倍，公司作为成长性较高、存款基础扎实的西部领先城商行应享受估值溢价，我们给予2020 年目标PB 1.15 倍，目标价由8.95~9.85 元上调至12.76 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。