投资要点：

    “成渝地区双城经济圈”战略推出，西南地区迎来新一轮发展机遇：2020 年，成渝地区战略再次升级，纳入国家重大发展战略，将其最终定位为全国重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，对标京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大重点区域，国家着力培育成渝地区成为未来中国经济增长的第四极。

    成渝地区基建项目陆续上马，投资驱动经济增长：2019 年四川及重庆两地合计固定资产投资总额为5.71 万亿元，二者合计处于全国第二位。今年上半年尽管疫情冲击，两地合计固定资产投资总额达到2.7 万亿元，位于全国第一位，四川及重庆同比增速分别为1.6%和0.2%，均保持正增长，表现出极强的韧性与发展潜力。成都市2020 年计划安排重点项目1030 个，总投资额3.3 万亿元，年度投资计划4760 亿元。

    成都银行深度捆绑地方经济，伴随基建投资迅速做大资产规模，实现低风险规模驱动型增长：在重庆地区，三家地方银行股东背景相近，竞争格局激烈；在成都地区，今年成都市政府刚从“安邦系”手中收回成都农商行，尚需较长时间重整，因此成都银行将在成都发展的关键时期挑起大梁，“同城独家”身份明显。成都银行自2015 年起便加大政府类项目投放，对公存款基础十分扎实，对公活期存款占比达40%以上，形成了对公负债强—对公项目资源丰富—投放低风险偏好对公贷款—低不良的良性业务闭环。

    基本面亮点：（1）对公负债基础非常强劲，存款成本仅为1.70%，接近四大行水平（1.63%）。

    资产端不冒进，以大对公为主线，投放体量大、质量优的政府类基建项目。净息差处于成渝五家区域银行较高水平。（2）资产质量存量问题出清，潜在不良压力小，呈现持续改善趋势。2019 年底，成都银行关注率仅0.92%，逾期率1.64%，均好于可比同业平均水平。

    盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022 年成都银行归母净利润增速分别为12.4%、13.7%、14.5%。当前股价对应0.82X 20 年PB，相对估值法下，参考相同扩张时期南京银行（2010-2015 年）估值中枢及六家长三角上市区域银行当前估值水平，给予成都银行1.2X 20 年PB 的目标估值，目标价13.38 元/股，上行空间46%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；规模扩张速度低于预期。