营收较快增长，资产质量向优

    公司于4 月28 日发布2019 年报及2020 年一季报，1Q20、2019 年归母净利润分别同比+11.6%、+19.4%，营收分别同比+14.1%、+9.8%，年报业绩符合我们预期（我们此前预测2019 年归母净利润增速18.5%）。公司主动压降利润增速，资产质量稳中向好。我们预测2020-2022 年EPS 为1.77/2.09/2.48 元，目标价8.95~9.85 元，维持“增持”评级。

    资产保持较快增长，息差环比下降

    1Q20 年化ROE、ROA 分别同比-0.36pct、-0.01pct 至15.56%、1.00%，继续处于城商行同业领先水平。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.6%、+24.1%、+12.9%，较19 年末-0.8pct、-0.7pct、+3.1pct，规模增速稳定于较高水平。成都银行对公特色鲜明，疫情对资产投放的影响较小，一季度继续发力对公业务。Q1 新增贷款中，对公贷款占比超过80%。我们测算1Q20 净息差较4Q19 下降，主要受资产端的拖累。生息资产收益率环比下降，与行业趋势相符；计息负债成本率基本稳定，成都银行存款占总负债比例较高（3 月末为76%），负债成本受市场利率影响较小。

    资产质量压力较小，主动增加拨备计提

    3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.43%、260%，季度环比持平、+6pct；关注贷款率仅有0.87%，季度环比再降5bp，达到上市银行领先水平；2019年末逾期90+与不良贷款比例为82%。Q1 单季年化不良贷款生成率为1.07%，环比+29bp，大幅低于去年同期（1.92%）；单季年化信贷成本达到1.88%，环比+112bp，高于去年同期（1.83%）。1Q20 公司净利润增速下降主要由于增加拨备计提，但这并非由于不良生成速度快速提升，而是主动增强风险抵御能力的结果。核心资产风控良好，2019 年末按揭贷款不良率0.25%，对公前三大行业（租赁、水利、房地产）不良率0.29%。

    深耕成都放眼异地，资本优势有望强化

    2019 年末公司在成都的贷款市占率达到4.75%，同比+0.24pct。非成都地区贷款占比达25.1%，较2019 年6 月末+1.3pct。异地风险化解进度快，2019 年末非成都地区不良贷款率1.64%，较2019 年6 月末-173bp。3 月末三级资本充足率分别为14.94%、9.73%、9.72%，较2019 年末-75bp、-41bp、-41bp。公司拟发行60 亿元永续债（股东大会已通过），我们测算可提升一级资本充足率1.56pct 至11.29%（基于2020 年3 月末RWA）。

    目标价8.95~9.85 元，维持“增持”评级

    2019 年现金分红比例27%， 上市以来基本稳定， 股息率5.41%（2020/4/29）。鉴于公司提升信用成本，我们预测2020-22 年EPS 为1.77/2.09/2.48 元（2020-21 年原预测1.80/2.12 元），2020 年BVPS11.19元，对应PB0.69 倍。可比公司20 年Wind 一致预测PB 0.76 倍，我们给予20 年目标PB0.8~0.88 倍，目标价由10.79~11.77 元调至8.95~9.85 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。