公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入56.60亿元，同比下降18.64%；归母净利润1.51 亿元，同比下降85.30%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比下降90.37%。

    　　公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营业收入56.60 亿元，同比下降18.64%；归母净利润1.51 亿元，同比下降85.30%；扣非归母净利润0.90亿元，同比下降90.37%；公司单Q2 实现营业收入30.43 亿元，同比-15.03%；归母净利润0.05 亿元，同比-98.53%；扣非归母净利润-1.26 亿元，同比-127.38%。

    　　费用投放增加，盈利能力承压。23H1 公司实现综合毛利率59.69%，同比减少2.65pcts；净利率2.13%，同比减少11.90pcts。23H1 公司整体费用率为45.20%，同比上升10.57pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为10.71%/11.87%/0.17%/22.45%，同比+2.10/+3.07/-0.20/+5.60pcts。单季度看，23Q2 公司实现综合毛利率59.59%，同比减少3.58pcts；净利率-2.12%，同比减少11.71pcts。23Q2 公司整体费用率为48.54%，同比上升15.23pcts ； 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.47%/12.47%/0.14%/24.45%，同比+2.51/+5.26/-0.19/+7.65pcts。

    　　疫情期间租金减免影响仍未消除，各项业务仍处于下滑区间。公司自营商场23H1 实现营收33.77 亿元，同比下降18.7%，出租率85.7%，主要系商场受到宏观经济波动影响以及 2022 年下半年公司推出免租政策影响。

    　　委管商场23H1 实现营收10.77 亿 元，同比下降 16.9%，平均出租率87.7%，主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理与商业咨询费及招商佣金项目收入减少所致。

    　　门店数量结构性调整，下沉市场开拓加速。截至23H1 期末，公司经营 91家自营商场（半年内净减少3 家），281 家委管商场（半年内净减少3 家），8 家战略合作商场，54 个特许经营家居建材项目（半年内净减少3 个），共包括 465 家家居建材店/产业街（半年内净减少11 家），覆盖全国 30 个省、直辖市、自治区的 219 个城市，商场总经营面积 22,203,216.77 平方米（半年内减少305,074.23 平方米）。公司通过委管及特许经营模式在低线城市拓展商场网络，报告期内新增五家门店分别位于邢台、泰州、连云港、延安及珠海，实现了对低线城市的快速渗透。

    　　股东结构优化，业务协同迎来发展契机。公司于 2023 年 6 月引入建发股份以及其子公司联发集团，持股比例分别为23.95%和6.00%，成为公司控股股东及间接控股股东。建发股份与公司在供应链和地产业务等领域具有很强的协同性，未来双方有望持续相互促进、共同成就，将为公司带来全新的发展机遇。此外，国企背书也有望降低公司融资成本，扩大授信额度，提高经营效应。

    　　盈利预测及投资建议。公司是国内领先的全国性家居装饰及家具商场运营商，持续践行“轻资产、重运营”决策，基本盘持续稳健。但由于地产链需求较为疲软，叠加投资性房地产公允价值变动损失及其他减值损失为公司盈利能力带来的拖累，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润6.9/7.8/8.5 亿元，分别同比-7%/+13%/+8%，当前股价对应PE 为30x，调整至“增持”评级。

    　　风险提示：房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期、业绩不及预期的风险。