事件：公 司发布三季报，3Q22 实现收入35.27 亿元，同比下降 8.42%，实现归母净利润2.93 亿元，同比下降47.25%，扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降60.2%；22 年1-9 月实现收入104.84 亿元，同比下降7.67%，实现归母净利润13.18 亿元，同比下降36.17%，扣非归母净利润11.21 亿元，同比下降23.68%。

    点评：

    今年疫情影响、租金减免影响收入，自有商场业务稳健，新商场有序筹备。公司3Q22 实现收入35.27 亿元，同比下降8.42%，22 年1-9 月公司实现收入104.84 亿元，同比下降7.67%。上半年收入下降主要由于疫情环境下相关服务进度延缓；Q3 公司积极承担社会责任，对部分因疫情导致闭店的自营商场商户应缴租金及管理费进行减免，公司预计减免金额对收入影响不超过5 亿元，对归母净利润影响不超过3.5 亿元。自营商场方面：22 年1-9 月，公司自营商场实现收入64.19 亿元，同比增长2.8%，其中自有商场、租赁商场、合营联营商场分别实现收入52.53 亿元、8.98 亿元、2.68 亿元，分别同比+2.6%、-1.2%、+22.8%。

    商场数量方面，截止22 年9 月30 日，公司自营商场、委管商场、战略合作商场分别为94 家、279 家、8 家，对比21 年底分别变化-1 家、+1 家、-2 家；另外。公司以特许经营方式授权58 家特许经营家居建材项目，共包括470 家家居建材店/产业街。新商场筹备方面，截止22 年9 月30 日，公司有19 家筹备中的自营商场（其中自有16 家、租赁3家）；筹备的委管商场中，有323 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

    三季度毛利率回落，期间费用显著改善。1）毛利率：3Q22 公司实现毛利率55.91%，同比-6.2pct，环比-7.25pct；22 年1-9 月实现毛利率60.18%，同比-2.9pct；其中自营商场1-9 月毛利率为74.4%，同比-2.6pct。2）期间费用：3Q22 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.5%、10.3%、0.3%、17.0%，分别同比变化-1.5pct、-1.9pct、-0.1pct、-0.4pct；22 年1-9 月上述费用率分别为9.9%、9.3%、0.3%、16.9%，分别同比变化-2.1pct、-2.6pct、+0pct、+0.3pct。3）净利润：

    3Q22 公司实现归母净利润2.93 亿元，同比下降47.25%，扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降60.2%；22 年1-9 月实现归母净利润13.18亿元，同比下降36.17%，扣非归母净利润11.21 亿元，同比下降23.68%；22 年1-9 月公司投资性房地产公允价值变动收益为1.07 亿元，去年同期为2.25 亿元。4）运营方面：22 年1-9 月公司实现经营活动现金流39.76 亿元，同比下降17%；投资活动现金流1.71 亿元，同比下降93%；筹资活动现金流为-50.54 亿元，同比增长31%。

    盈利预测与投资评级：公司持续夯实龙头地位，经营壁垒稳固；同时，随着公司同城零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化，未来发展值得期待。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为17.62 亿元、24.41 亿元、27.54 亿元，分别同比变化-14.0%、38.6%、12.8%，目前股价对应22 年、23 年PE 分别为10x、7x，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情风险、房地产周期波动风险。