公司发布2022 年一季报,22Q1 实现营业收入33.75 亿元,YOY+1.01%;实现归母净利润6.98 亿元,YOY-3.40%;实现扣非归母净利润4.76 亿元,YOY+15.30%。22Q1 毛利率同减1.05pcts 至61.46%,销售/管理/研发费用率分别变动-2.66/-1.09/+0.02pcts 至8.24%/10.48%/0.40%,归母净利率同减0.94pct至20.68%,扣非归母净利率同增1.75pcts 至14.10%。

    评论:

    自有及合营高增,华南市场增速亮眼。截至2022Q1 自营商场/委管商场/战略合作经营商场分别为94/280/10 家,并以特许经营方式授权64 家家居建材项目,共包括481 家家居建材店/产业街。22Q1 自营商场数量持平,1 家由自营转委管,委管商场净增2 家。22Q1 自营商场实现营收21.71 亿元、YOY+11.3%,其中自有/ 租赁/ 合营联营商场分别实现营收17.88/3.06/0.76 亿元,YOY+12.4%/+5.0%/+12.9% ; 北京/ 上海/ 天津/ 重庆分别实现营收2.13/4.83/0.51/1.52 亿元,YOY+19.4%/18.3%/9.2%/11.1%,3 月疫情扰动下重点城市仍实现稳健增速;剔除重点城市后,华东/华北/华南/华中/西部分别实现营收5.63/0.83/0.67/1.94/1.78 亿元,YOY+6.4%/+7.5%/+45.1%/-5.3%/+18.9%,华南商场增速亮眼,主要系低基数叠加自营拓店店效改善所致。储备待开业商场方面,截至22Q1 共有20 家筹备中自营商场(其中自有16 家、租赁4 家),计划建筑面积约301 万平米;筹备中委管商场中,共325 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

    利润端略承压,自营板块好于整体。22Q1 毛利率同减1.05pcts 至61.46%,其中自营商场毛利率同增1.8pcts 至76.1%,自有/租赁/合营联营商场毛利率分别+1.3/+0.9/+3.0pcts 至84.7%/31.4%/52.4%,重点城市北京/上海/天津/重庆毛利率分别变动+5.2/+0.4/-0.3/-0.3pcts 至78.2%/89.1%/72.5%/79.7%,剔除重点城市后华东/华北/华南/华中/西部毛利率分别变动+0.8/+4.0/+13.1/-0.4/+7.4pcts 至71.5%/50.4%/53.6%/63.9%/78.4%,整体看发达地区盈利能力明显较优。22Q1 销售/管理/研发费用率分别变动-2.66/-1.09/+0.02pcts 至8.24%/10.48%/0.40%,费用端明显改善。综上影响,归母净利率同减0.94pct 至20.68%,扣非归母净利率同增1.75pcts 至14.10%,主要系政府补助和投资收益等非经常性损益科目扰动所致。

    线下渠道优势稳固,新零售精准带动门店增量,维持“强推”评级。“轻资产、重运营、降杠杆”策略下门店数量和出租率明显提升,以271 商品分层策略实现客流精准投放,并以前段品类为后段品类带单,提升客单价和连带率。基于此,我们维持盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为0.57/0.64/0.72 元,对应当前股价PE 为9/8/7 倍,参考相对估值法,给予2022 年16 倍PE,给予目标价9.1 元,维持“强推”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期,疫情反复扰动等。