22Q1 公司扣非归母净利同比继续快增15.3%，维持“买入”评级公司4 月29 日披露22Q1 季报，营收同增1.0%至33.7 亿元，归母净利同降3.4%至7.0 亿元，扣非归母净利同增15.3%至4.8 亿元，后两者表现差异主要系21Q1 房地产公允价值变动收益较高。公司卖场运营提质明显，22Q1 自营/委管（年度品牌咨询）收入分别同增11%、10%；控费卓有成效，销售/管理费用率分别同降3pct、1pct。我们预计公司22-24 年归母净利达29.6、34.8、39.1 亿元，参考Wind 可比公司22 年一致预期11.1xPE，考虑公司21 零售总额占家居连锁卖场居市场第一、龙头地位稳固，维持给予公司2022 年13x PE，维持目标价8.84 元，维持“买入”评级。

    持续降杠杆、现金流充沛，财务费用优化空间较大公司持续推动降杠杆工作，截至22Q1，公司计息负债率达28%，较21 年底有1pct 的优化；计息负债较21 年底下降18 亿至373 亿元，其中长期计息负债占比达68%。公司经营性净现金流也持续改善，同比增长71%至12.60 亿元。展望2022 全年，一方面公司继续践行降杠杆策略，另一方面公司优化有息负债结构、降低负债利率，公司财务费用同比有较大优化空间。

    卖场经营稳健，储备充足

    22Q1，公司1 家自营商场转为委管，委管商场净增加2 家，其中新开2 家、关闭1 家。公司卖场经营稳健，自有/租赁/合营联营卖场收入分别同增12.4%、5.0%、12.9%，毛利率分别同增1.3pct、0.9pct、3.0pct。公司自营卖场出租率达92.9%，委管卖场出租率达90.4%，均处于较高水平。截至22Q1，公司卖场储备充足，筹备中自营/委管卖场分别为20、325 家公司发展日趋稳健，维持“买入”评级

    我们认为公司发展日趋稳健、重运营效果已在经营现金流以及卖场盈利能力改善方面有所体现。维持此前预测，我们预计公司2022-2024 年营收实现167、181、195 亿元，归母净利达29.6、34.8、39.1 亿元。参考Wind 可比公司2022 年一致预期11.1xPE，考虑公司21 零售总额占家居连锁卖场居市场第一、龙头地位稳固，维持给予公司2022 年13x PE，维持目标价8.84 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情扰动、房地产调控趋严、创新业务发展不及预期。