事件：公司发布2022 年一季度报告，报告期内公司实现营业总收入33.7 亿元，同比增长1%，实现归母净利润7.0 亿元，同比下滑3%，实现扣非归母净利润4.8 亿元，同比增长15%。

    自营商场22Q1 实现双位数增长，北上增长仍强势，华南地区增势迅猛。公司自营商场22Q1 实现营收21.7 亿元，同比增长11.3%，分业态来看，公司22Q1 自有商场实现营收17.9 亿元，同比增长12.4%，租赁商场实现营收3.1亿元，同比增长5.0%，合营联营商场实现营收0.8 亿元，同比增长12.9%；分地区来看，公司销售重镇华东（不含上海）地区仍实现高个位数的稳健增长，其强势城市北京、上海亦分别实现19.4%、18.3%的收入增长，华南地区则处于快速开拓阶段，基数虽小，但22Q1 实现45.1%的高速增长。公司委管商场22Q1 则实现营收5.6 亿元，同比增长，且报告期内厦门1 家自营商场转为委管，并于湖北新开2 家委管商场。截至Q1 末，公司经营了94 家自营商场，280 家委管商场，通过战略合作经营10 家家居商场，并以特许经营方式授权64 家特许经营家居建材项目，共包括481 家家居建材店。

    “315 大促”促和谐共赢生态圈，疫情之下加强线上蓄客力度。公司22 年“重运营”策略成效继续显现，“315FUN 肆嗨购节”大促期间销售额增长118%，留资消费人群增长128%，联合营销金收入增长48%，线上访客人次提升62%。针对疫情城市，公司发力线上，通过线上直播、社群爆破、帮扶政策等推进线上营销，积极蓄客，为疫情后的快速重启打好基础。

    毛利率、费用率同比双降，扣非归母净利率同比提升。公司22Q1 毛利率约为61.5%，同比略降1pct，销售/管理费用率分别为8.2%/10.5%，分别同比下降3/1pcts。综合来看，公司22Q1 实现扣非归母净利率14.1%，同比提升1.7pcts。

    盈利预测及投资建议：根据公司公告，我们略调整公司盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润25.1/30.5/34.8 亿元，同比增长22%/22%/14%，对应EPS 为0.58/0.70/0.80 元/股，4 月29 日股价对应22 年PE 为9X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期。