事件：

    美凯龙披露2022 年一季报：公司2022Q1 实现营业收入33.75 亿元，同比增长1.0%；录得归母净利润6.98 亿元，同比下降3.4%；扣非归母净利润4.76 亿元，同比增长15.3%，业绩符合预期。

    投资要点：

    疫情扰动致使营收承压，非经常性损益加剧业绩波动。华东地区为公司的大本营市场（2021 年营收占比59.5%），而其中上海地区贡献华东主要业绩，预计公司Q1 受上海疫情扰动及出行管制影响较大，营收承压。归母净利润同比降低，主要是由于投资企业投资收益账面波动较大所致（Q1 公允价值变动收益同比减少59.8%），扣非归母净利润符合预期。

    毛利率微降，费用管控得当。Q1 毛利率同比微降1.1pcts 至61.5%，预计仍主要受委管业务毛利率下滑的影响。Q1 销售费用率同比下降2.7pcts 至8.2%，维持相对低位；管理费用率亦同比下降1.1pcts 至10.5%，公司费用管控得当。

    盈利预测和投资评级。疫情致使业绩短暂承压，我们看好公司未来在“降杠杆、轻资产、重运营”转型战略的持续推进下，盈利逐步修复，并迎来财务杠杆、运营效率同步优化。基于此，维持此前业绩预测，预计2022-2024 年营收分别为173.50/190.05/206.25 亿元，同比增速分别为11.8%/9.5%/8.5%；实现归母净利润分别为26.16/33.10/39.23亿元，同比增速分别为27.8%/26.5%/18.5%，对应动态PE 分别为8/7/6x，维持“买入”评级。

    风险提示：商场拓展不及预期；公允价值变动损益波动大于预期；财务杠杆风险；竞争加剧风险；市场需求恢复不及预期。