事件
公司发布2021 年业绩,2021 年实现营业收入155.13 亿元,同比增长8.97%;归母净利润20.47 亿元,同比增长18.31%;扣非归母净利润16.
58 亿元,同比增长42.62%,整体业绩符合预期。
自营板块营收增长迅速,委管商场加速渗透下沉渠道截至2021 年末,公司拥有95 家自营商场,278 家委管商场,通过战略合作经营10 家家居商场,69 个特许经营家居建材项目,包括485 家家居建材店/产业街。拆分来看,自营业务方面,全年新增3 家自营商场,总经营面积达845.5 万平米,实现收入80.9 亿元,同比增长21.1%,受益于三大店态升级叠加九大主题馆落地,整体经营效率提升态势明显,出租率达94.1%,同比提升2.0pct,较2019 年提升0.7pct,成熟自营商场同店增长率为16.8%。委管业务方面,全年新增20 家委管商场,总经营面积达1384.8万平米,出租率达91.4%,同比提升0.7pct,其中,三线及以下城市委管商场经营面积占比约70%,委管商场助力公司区域补位并加速下沉;截至2021 年底,公司筹备的委管商场中,有327 个签约项目已取得土地使用权/获得地块,三线及以下城市筹备中的委管商场数量占比超70%,为公司未来以轻资产委管模式渗透下沉市场提供保障。
降杠杆效果显著,经营性现金流为近三年新高财务杠杆方面,公司坚定践行“降杠杆”策略,优化资产结构。2021 年,公司资产负债率水平为57.4%,同比下降-3.7pct,有息负债规模减少63 亿至391 亿元,经营活动产生的现金流量净额为53.8 亿元,同比增长29.4%,较2019 年增长31.4%,大幅赶超疫情前水平,资本开支大幅缩小,经营现金流达到三年以来最高点。
投资建议与盈利预测
我们看好公司作为连锁家居卖场龙头,一方面,深耕主营卖场业务,改善存量门店的经营效率的同时加速渗透低线城市,另一方面,积极推进扩展性业务,主动深挖家装业务存量市场,积极探索家装家居一体化与线上线下一体化,构建全品类、多渠道的泛家居生态圈,我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为27.53/34.50/38.07 亿元,其对应EPS 分别为0.63/0.79/0.87 元,当前股价对应PE 为13/10/9 倍,维持“买入”评级。
风险提示
公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险。