公司2021 年营收同比增长8.97%,归母净利润同比增长18.31%3 月30 日，公司公布2021 年年报：2021 年实现营业收入155.13 亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润20.47 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.47 元，同比增长18.31%，实现扣非归母净利润16.58 亿元，同比增长42.62%。

    　　单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入41.59 亿元，同比减少11.70%，实现归母净利润-2.40 亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.06 元，实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长16225.14%。

    　　公司2021 年综合毛利率上升0.16 个百分点，期间费用率上升1.21 个百分点2021 年公司综合毛利率为61.67%，同比上升0.16 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为57.78%，同比上升5.08 个百分点。

    　　2021 年公司期间费用率为42.48%，同比上升1.21 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.30%/12.92%/15.86%/0.39%，同比分别变化+1.40/ +1.11/-1.45/+0.14 个百分点。4Q2021 公司期间费用率为46.52%，同比上升10.12 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.65%/15.63%/13.80%/0.45%，同比分别变化+2.24/ +4.68/ +3.04/+0.16 个百分点。

    　　商场经营面积稳步提升，出租率逐步恢复

    　　截至2021 年末，公司共计95 家自营商场、278 家委管商场、10 家战略合作商场、69 个特许经营家居建材项目，共包括485 家家居建材店/产业街，总经营面积2230.35 万平方米，其中自营商场总经营面积845.55 万平方米，平均出租率94.1%；委管商场总经营面积1384.81 万平方米，平均出租率91.4%。

    　　下调盈利预测，维持原有评级

    　　公司业绩低预期，主要是由于1）公司旗下吉盛伟邦品牌产生无形资产减值2.2亿；2）房地产行业压力导致公司公允价值变动收益不断下降。由于低线城市房价未来仍有一定压力，我们下调对公司2022/2023 年EPS 的预测16%/ 15%至0.58/0.64 元，新增对公司2024 年EPS 的预测0.69 元。公司是家居零售龙头，不断进行轻资产转型，有利于提升公司的流动性，维持公司A 股“买入”评级，维持公司H 股“增持”评级。

    　　风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。