事件：公司公告三季报，2021 年前三季度实现营业收入113.54 亿元，同比增长19.18%；实现归母净利润22.87 亿元，同比增长32.20%；扣非净利润同比增长20.13%。

    　　单Q3 收入同比增长9.96%，商场布局持续推进。前三季度，公司自营商场净增加2 家，委管商场无净增门店，新开10 家商场；截至 2021 年 9 月30 日，公司经营 94 家自营商场，273 家委管商场，通过战略合作经营 11家家居商场，特许经营方式授权 66 家特许经营家居建材项目，共包括 478家家居建材店/产业街。此外，公司有 20 家筹备中的自营商场（其中自有17 家、租赁 3 家），计划建筑面积约 314 万平方米；筹备的委管商场中，有 345 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。分业务看，前三季度自有商场/ 租赁商场/ 合营联营商场收入分别同比增长25.5%/25.1%/10.5%。经金流情况同比改善，单Q3 经营活动产生的现金流量净额同比增长164.01%。

    　　单Q3 归母净利润同比减少11.69%，扣非利润稳定，营运效率优化。前三季度公司综合毛利率为63.09%，同比下降2.77pct，其中前三季度自有商场/租赁商场/合营联营商场毛利率分别同比变动+0.1pct/-4.1pct/-7.4pct；归母净利润同比增长32.2%，主要由于上年受疫情影响以及报告期内处置子公司收益所致。

    　　单Q3 来看，综合毛利率为62.12%，同比下降1.96pct。Q3 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+3.13pct、+0.29pct、-0.06pct。单Q3 归母净利润同比下降11.69%，净利率14.42%同比下降3.54pct，扣非净利润同比略增0.55pct。此外，公司夯实基础管理，运营效率的优化成效逐步显现，前三季度存货周转率同比提升3.36 次至16.32 次，营业周期同比减少6.29 天至74.54 天。

    　　轻资产新零售布局可期，维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内家居连锁第一品牌，公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，近年来以委管为主的轻资产持续扩张，预计未来商场主业持续稳健发展。新零售和家装等拓展性业务成效渐显，打通家装消费全周期服务。预计2021~2022年归母净利分别为30.77 亿元、35.38 亿元，分别同比增长78%、15%，目前股价对应2021 年PE 为13x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期。