2021H1 归母净利同增57.3%，维持“买入”评级公司8 月25 日发布半年报，2021H1 实现营收75.0 亿元，同比增长24.5%；实现归母净利17.3 亿元，同比增长57.3%。其中Q2 实现营收51.6 亿元，同增20.0%；实现归母净利10.1 亿元，同比增长42.5%。公司经营稳中向好，家居主业H1 营收同增15.2%；降杠杆卓有成效，资产负债率由20 年底的61.2%降至21H1 末的59.7%。继续看好公司践行轻资产重运营模式，持续改善盈利能力。预计公司2021-2023 年EPS 为0.98、1.07、1.13 元，维持“买入”评级。

    　　家居卖场主业发展平稳，出租率仍有提升空间

    　　21H1，公司净增自营卖场1 家（委管转），委管卖场3 家。截至21H1，公司共有自营卖场93 家、委管卖场276 家、67 家特许经营卖场、12 家战略合作家居卖场及483 家家居建材店。商场出租率也持续回升，截至21H1，自营/委管商场出租率已分别回暖至93.0%、91.2%，较19H1 末的95.0%（自营、委管）仍有一定的提升空间。

    　　降杆杆卓有成效，经营现金流持续改善

    　　公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”策略，截至21H1，公司有息负债率为31.8%，较20H1 末同降4.8pct。21H1 末，公司应付债券较年初减少15.1 亿元，其他流动负债减少4.9 亿元。21H1，公司经营性现金流净流入20.8 亿元，同增95.5%。

    　　深度推行线上线下一体化，618 期间全域销售总额达86.3 亿元公司一方面继续推进线下门店的数字化升级，截至21H1 共有271 家卖场完成升级；另一方面加大天猫同城站投入，截至21H1 累计上线28 城73 家卖场。21 年618 期间，通过线上线下营销联动，实现了全域销售总额86.3 亿元，其中线上引导销售27.5 亿元。

    　　家居主业企稳，降杠杆效果显著，维持“买入”评级公司家居卖场主业稳健发证，降杆杆效果显著，盈利能力有望释放。我们预计2021-2023 年EPS 为0.98、1.07、1.13 元（前值1.15、1.27、1.33 元，下调主要系公司工程项目咨询、商业咨询业务恢复较差，21H1 收入同降68.6%、43.6%），参考2021 年Wind 泛家居、地产可比公司一致预期平均15.0、6.3xPE，2019 年公司家居净利与地产净利贡献（约为7:3），认可给予公司2021 12x PE，目标价11.76 元（前值11.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新店培育不及预期、家装业务开展不及预期、房地产调控趋严。