事项：

    　　公司发布2021 年半年报，实现营收75.03 亿元，同比上升24.54%；实现归母净利润17.32 亿元，同比增长57.26%；实现毛利 47.71 亿元，同比上升18.4%；综合毛利率环比提升28.4%。

    　　评论：

    　　行业景气度回升+支持性政策落地，营收净利润实现双增。营收端：2021 年上半年实现营业收入75.03 亿元，同比增加24.54%；业务分产品看，自营商场/委管商场/ 建造施工及设计/ 家装相关服务及商品销售营收同比分别+29.4%/-8.4%/-1.1%/214.7%；家装相关服务及商品销售随疫情缓和及线下消费复苏影响大幅增加；成本费用端：上半年营业成本同比增长36.95%，主因收入上升所致； 销售费用同比减少31.28%； 管理/ 财务/ 研发费用同比+18.48%/-9.56%/+148.40%，研发费用主因本期研发项目增加。利润端：公司上半年实现归母净利润17.32 亿元，同比增加57.26%；现金流端：2021 年上半年实现经营性现金流净流入20.84 亿元，同比增长95.50%，较2019 年上半年同期增长76.7%，经营表现大幅度超越疫情前，主要得益于公司坚持轻资产扩张+重运营模式的稳步推进；实现投资性现金流净流入2.56 亿元。

    　　轻资产+重运营，经营强劲复苏。1）公司继续贯彻轻资产扩张模式。截至2021年6 月底，集团经营了 93 家自营商场，276 家委管商场，以战略合作方式经营12 家家具商场，以特许经营方式授权开业67 家特许经营家居建材项目，共包括483 家家居建材店、产业街，覆盖全国224 个城市，较上季度增加7 家，主因委管商场数量的增加。2）重运营策略提升运营能力。公司积极推进智能电气馆、睡眠生活馆等九大主题馆；推出“八大地区攻略”提升市场占有率。

    　　家装业务发展第二增长曲线，家居产业数字化变革赋能线下经营。1）公司家装业务与卖场流量形成互利互补，打造第二曲线。截至2021 年6 月底，全国开设314 家家装门店，公司总营收中来自家装业务的营收同比增长4 倍；2）公司于报告期内成立美凯龙数字科技有限公司以集中数字化资源与能力。截至报告期末，天猫同城站累计上线 28 城 73 家商场，数字化升级覆盖 271 家商场。“618”活动期间线上引导销售 27.45 亿元，占全域销售总额31.8%。

    　　线下渠道优势稳固，经济复苏伴随消费升级，维持“强推”评级。公司在轻资产重运营的策略下商场数量和出租率显著提升；新零售模式下，数字化战略升级开辟增量市场空间；疫情负面冲击消减，经济复苏伴随消费升级。据此，预估下半年公司经营业绩保持增长态势，维持盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.71/43.74/50.23 亿元，EPS 分别为0.94/1.12/1.29 元，对应当前股价PE 分别为11/9/8 倍，采用可比公司估值，维持公司目标价17 元/股，对应2021 年18 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓，房地产行业周期性波动风险。