投资要点

    事件：1）2021H1 公司实现营收75.03 亿元，同比增长24.54%，相比19H1 下滑3.27%；实现归母净利润17.32 亿元，同比增长57.26%，相比19H1 下滑35.99%；实现扣非后归母净利润9.32 亿元，同比增长32.99%，相比19H1 下滑45.59%。实现毛利率63.59%，同比下滑3.29pct；净利率23.08%，同比上升4.81pct。2）2021Q2 公司实现营收41.62 亿元，同比增长20.01%；实现归母净利润10.10 亿元，同比增长42.66%；实现扣非后归母净利润5.19 亿元，同比增长4.64%。

    分经营业态看：1）公司商场自营业态实现营收33.15 亿元/同比+ 29.30%,毛利率84.80%/同比-0.1pct，公司共经营93 家自营商场，总经营面积819.66 万平方米，平均出租率93.0%。其中：①经营自有商场59 家，总经营面积611.85万平方米，营收33.15 亿元/同比+ 29.30%，毛利率84.80%/同比-0.1pct，并有21 家自有商场筹备中；②经营租赁商场29 家，总经营面积172.31 万平方米，营收5.96 亿元/同比+30.60%，毛利率29.10%/同比-4.8pct；③经营合营联营商场5 家，营收1.43 亿元/同比+9.20%，毛利率49.90%/同比-11pct。2）公司目前拥有委管商场276 家，2021H1 公司新开设了7 家委管商场，关闭了3 家委管商场，1 家委管商场转为自营商场。筹备中的委管商场中，346 个签约项目取得土地权证/地块。3）公司还通过战略合作经营12 家家居商场，特许经营授权开业67 家家居建材项目，共包括483 家家居建材店/产业街。

    从财务指标看：1）盈利能力：2021H1 公司实现毛利率63.59%，同比下滑3.29pct；实现净利率23.08%，同比上升4.81pct。2）期间费率：实现销售费用率11.05%，同比上升0.57pct；实现管理费用率11.76%，同比减少0.60%；实现财务费用率16.25%，同比减少6.13pct，财务费率减少的原因为汇兑收益；实现研发费用率0.36%，同比增加0.18pct。3）现金流情况：2020H1 公司因疫情影响，减免及延期收取商户租金管理费，经营现金流基数较低，2021H1疫情影响减小，公司实现经营性现金流量净额20.84 亿元；实现投资性现金流量净额2.56 亿元，由负转正的原因为处置子公司及投资项目分红；实现筹资性现金流量净额-38.26 亿元，主要原因为偿还债务所致。

    成立数字科技集团，继续发力线上线下一体化。2021H1 公司成立了美凯龙数字科技有限公司以集中数字化相关资源与能力，加快拓展数字经济领域，赋能企业产业链条。

    盈利预测与评级：作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商，核心城市自营巩固品牌优势、下沉市场轻资产模式快速扩张、线上绑定阿里深度发展新零售&家装业务。我们调整2021-2023 年归母净利润分别为39.02、45.50、54.49亿元，EPS 分别为1.00、1.17、1.40 元/股，对应2021 年8 月25 日收盘价的PE 为10.1、8.7、7.3 倍，维持给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、流动性风险等。