事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收75.03 亿元，同比增长24.54%；归母净利17.32 亿元，同比增加57.26%；扣非净利同比增长32.99%。

    单Q2 收入同比增长19.99%，卖场业务景气回升、新业务快速布局。截至上半年，公司经营93 家自营商场，平均出租率93.0%（2020 为92.1%）；276 家委管商场，平均出租率91.2%（2020 为90.7%）；战略合作经营12 家家居商场，特许经营方式授权开业67 个项目，共包括483 家家居建材店╱产业街。

    此外，公司筹备的委管商场中，有346 个签约项目已取得土地使用权证╱已获得地块。分业务看，1）由于上年受疫情影响并推出相应的免租政策，以及上年下半年新增商场，21H1 自营商场租赁业务收入同比增长29.4%。2）因项目前期品牌咨询委托管理与商业咨询费及招商佣金项目收入降低，导致委管业务收入同比减少8.4%。3）建造施工及设计收入7.63 亿元，家装相关服务及商品销售收入5.74 亿元，分别同增19%、215%。上半年公司已在全国开设了 314家家装门店。

    单Q2 归母净利增长42.55%，毛利率下降、控费得当。H1 综合毛利率为63.6%，同比下降3.3pct，单Q2 毛利率为64.5%，同比下降5.3pct。上半年公司利用龙翼大数据系统对商场日常租金定价和续签价格调整进行可视化分析和指导，进一步通过增加系统和人工校准功能进一步细化租金定价定价管理，通过完善展位租金定级定价机制，从而提升管理效率。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-2.08pct、-0.04pct、-4.47pct，费用管控水平提升。得益于处置对子公司投资的收益、以及投资性房地产的投资收益，单Q2 归母净利润同比增长43%，净利率27.5%同比提升5.8pct，扣非净利润同比增长5%。

    轻资产新零售布局可期，维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内家居连锁第一品牌，公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，近年来以委管为主的轻资产持续扩张，预计未来商场主业稳健发展。新零售和家装等拓展性业务成效渐显，打通家装消费全周期服务。预计2021~2022 年归母净利分别为30.1 亿元、33.7 亿元，分别同比增长74%、12%，目前股价对应2021 年PE 为13x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：委管开店不及预期，疫情二次爆发风险。