本报告导读：

    　　疫情冲击逐步缓解现金流情况明显改善，公司坚定推进轻资产扩张模式，将持续降杠杆提效，有望释放业绩。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，增持。需求持续回暖，公司作为家装家居渠道龙头，持续降杠杆提效控费。维持2021/22/23 年EPS 为1.34/1.58/1.83 元，维持目标价14.88 元，增持。

    　　业绩简述：公司2021Q1 实现营收33.41 亿/+30.7%，恢复至19Q1 同期的94.5%水平，归母净利润7.22 亿/83.79%，恢复至19Q1 同期55%，归母扣非净利润4.13 亿/+101.45%，恢复至19Q1 同期48.7%。

    　　疫情冲击影响逐步缓解，门店规模维持稳定。①收入拆分：整体：营收+31.7%，毛利率74.3%/+0.8pct；自有商场：营收+34.8%，毛利率83.4%/+0.5pct；租赁商场：营收+30.8%，毛利率30.5%/-0.5pct；合营联营：营收-12.8%，毛利率49.4%/-3pct；②截止21Q1 公司经营93 家自营、271 家委托管理，12 家战略合作家居商场，并且以特许经营方式授权开业66 家家居建材项目。21Q1 无新增自营商场或委托商场，1 家转为自营，1 家委托管理商场关闭；门店储备：24 家自营，344个委托签约项目。

    　　坚持推进轻资产模式扩张战略，持续控费提效有望释放业绩。①市场此前对公司高杠杆重资产扩张模式较为担忧，公司确立了降杠杆、轻资产、产业延伸的战略；近期大股东出售了资产负债率最高的红星地产业务，将极大改善资产负债结构，并缓解偿债压力；②公司将继续控费，预计销售费用和财务费用有较大改善空间，业绩有望加速释放。

    　　风险提示：公允价值波动，大股东资产负债率较高，股权质押风险。