事件

    2021 年2 月7 日，公司公告拟实施第三期员工持股计划，覆盖公司高管、核心骨干员工不超过800 人，筹集资金不超过3 亿元，持股计划股票将通过二级市场购买等方式获得。

    点评：

    1）强激励调动团队积极性。公司目前正处于零售变革期，从2018 年以来三次实施员工持股计划。强激励下绑定骨干核心利益，有助于调动员工积极性，坚定完成零售模式转型。

    2）2020 年业绩有所承压，2021 年恢复确定性高。根据公司发布2020 年业绩预告，全年净利润同比下滑56%-61.8%，我们预计主要受部分卖场资金承压，同店贡献有所下滑。目前家居行业景气度回升明显，此外，公司2020 年门店仍为净增长，2021 年业绩回升确定性高。

    3）家装业务发展加速，新零售迈步前行。①美凯龙公布家装产业2020年实现了约45 亿的合同销售，签订百万大单126 个，最高客单值达628.5万，全国家装门店突破214 家，家装业务增长势头强劲。在一站式采购&拎包入住等消费习惯推动下，流量往整装渠道集中乃行业趋势，美凯龙通过发展家装业务，能充分增强前端引流功能，为入驻商户赋能，并为公司贡献增量业绩。②美凯龙近几年积极推进零售转型，与阿里深度合作打造新零售商场，并在成都尝试构建生活美学中心馆，打造家居+购物中心的新业态。我们认为美凯龙掌握了线下核心卖场资源，竞争壁垒优势突出&流量变现潜力大，通过新零售探索，有望实现多流量渠道的打通协同，完成零售化转型。

    投资建议：下调盈利预测，我们预计2020-2022 年EPS 为0.51/1.06/1.25元，对应PE 为17/8/7X，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复，地产调控超预期，新零售转型不及预期。