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    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入95.27 亿元，同比减少19.42%，归母净利润17.30 亿元，同比减少54.27%，扣非后净利润11.61 亿元，同比减少49.80%。其中，Q3 实现营业收入35.03 亿元，同比减少13.87%，归母净利润6.29 亿元，同比减少41.67%，扣非后净利润4.60 亿元，同比减少23.23%（主因公允价值变动）。

    　　点评：

    　　业绩环比逐步恢复，预计家装业务高速放量。

    　　①自营业务：前三季度实现营业收入50.02 亿元，同比减少20.1%，毛利率同比下降1.6pct 至 77.7%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营收14.81/16.69/18.51 亿元，前期减租等影响消退，Q3 出租率环比提升1.3pct 至91.5%。截止报告期末，全年新增自营商场2 家至89 家（筹备中项目数为 31 家其中自有 25 家、 租赁 6 家，计划建筑面积约420 万平方米）。②委管业务：预计前三季度整体委管业务收入仍有所下滑，部分营收项目受影响，净新增委管商场5 家至340 家（公司一般会集中在下半年开店），并有340 个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。卖场上半年出租率仍然维持90.1%，预计疫情影响减弱后委管业务将逐步回暖，四季度是开店旺季，亦有望带动营收回升。

    　　③商品销售及家装业务：家装业务加速放量，带动美凯龙整体营收回升。全年看签约金额有望达50-60 亿元，逐步成为公司成长新动力。

    　　数字化战略升级持续挖掘增长潜力。公司近年来持续推动数字化零售升级，包括天猫同城站运营、数字化商场建设、阿里云数据中台建设、全域营销推广等，今年拿下了618、双十一天猫节冠名，前端零售引流能力持续增强，高赋能奠定家居零售卖场的核心竞争力。

    　　盈利预测与估值：下调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.68/1.08/1.33 元，对应PE 分别为13.60/8.58/6.97。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，新零售布局不及预期，出租率下滑。