事件：1）2020 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润95.27、17.30、11.61 亿元，分别同比减少19.42%、54.27%、49.80%；实现毛利率65.86%，同比下降1.21 个百分点，净利率19.40%，同比下降14.86 个百分点。2）2020 年第三季度，公司实现营业收入、归母净利润35.03、6.29 亿元，分别同比减少13.87%、41.67%；实现毛利率64.08%，同比下降3.19 个百分点，净利率19.82%，同比下降9.44 个百分点。

    　　受疫情影响，公司经营业务仍处于逐步恢复阶段。1）从整体经营情况来看，公司积极开展多样化渠道布局。公司通过实施全渠道客户流量运营、利用数字化运营工具，实现线上、线下业务的同步推进。同时公司深度携手阿里巴巴，拓展新零售领域布局，通过“同城站+卖场数字化”打通流量，全面推动家居行业新零售数字化转型。2）从经营业态来看，公司具有双轮驱动的扩张模式。自营商场提供可预测的租金增长与稳定的现金流，委管商场以有限的资本开支快速扩张。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2020Q3 公司实现毛利率64.08%，同比下降3.19 个百分点，主要受疫情影响及公司相应推出的免租政策所致；净利率19.82%，同比下降9.44 个百分点。从期间费率看，销售费用率10.96%，同比下降3.38 个百分点，管理费用率12.35%，同比上升1.05 个百分点。

    　　2）现金流：2020 前三季度，公司经营活动现金净流量为20.85 亿元，同比下降28.72%。由于公司拥有部分商场物业，而无需承担物业租赁成本，在市场出现不利波动时能够保持较为稳健的经营性现金流。3）营运能力：

    　　应收账款周转率小幅下降，存货周转率进一步下降。

    　　公司非公开发行拟募集资金总额不超过370,129.99 万元，主要用于天猫家装同城站、云平台建设、家装平台系统建设及其他家居商场建设项目等。

    　　此次非公开发行目的为推动新零售及拓展性业务发展，同时拓展家居商场布局，巩固行业龙头地位，提升公司长远可持续发展能力。

    　　盈利预测与评级：作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商，公司在全渠道运营优势的基础上，线下门店稳健扩张、线上绑定阿里深度发展数字化。预计2020-2022 年归母净利润分别为29.93、48.68、53.69 亿元，EPS（最新摊薄）分别为0.69、1.12、1.23 元/股，对应2020 年10 月30 日收盘价的PE 为13.6、8.3、7.6 倍，维持给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业市场竞争加剧；新业务拓展的风险等。