深耕垃圾发电行业 ，固废龙头稳健成长。公司是国内最早进入垃圾焚烧发电行业的企业之一，目前致力于垃圾焚烧发电项目投资、EPC 总承包、设备制造与运营管理全产业链服务。2022 年公司实现营业收入60.23 亿元，同比增长2.54%，归母净利润11.39 亿元，同比减少8.00%，主要系2021 年公司一次性确认百果园、涪陵、库尔勒项目归属于以前年度的可再生能源补贴收入所致，剔除后2022 年归母净利润同比增长18.89%。2023 年一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长0.06%、14.74%，业绩维持稳定增长。

    　　固废在手产能充足，新建项目持续推进。截止2022 年末，公司全资、控股的生活垃圾发电项目设计产能合计3.76 万吨/日，2022 年上网电量同增19.71%至44.05 亿度，对外提供蒸汽量同增5.93%至61.87 万吨；同时，公司运营餐厨垃圾处理项目2 个、污泥协同处理项目9 个、矿井高盐度废水零排放回收处理项目1 个。公司新建项目持续推进，目前尚有在建及筹建垃圾焚烧项目设计产能合计0.89 万吨/日，其中全资、控股项目产能0.49 万吨/日，另有4 个餐厨垃圾处理项目在建，未来随着新建项目产能陆续释放，有望带动公司业绩持续增长。

    　　积极推进海外市场拓展，充分发挥全产业链协同优势。公司瞄准东南亚、南亚等沿线地区市场，发挥全产业链优势，为当地客户提供焚烧炉、渗滤液处理等全套垃圾焚烧设备，并以产品出口拉动工程业务，为客户提供高质量的垃圾焚烧EPC 工程建设服务。2022 年，公司成功签署越南塞拉芬垃圾发电项目（3*615 吨/日）设计供货、建安调试及运营管理服务合同，并签署焚烧炉及成套设备供货合同8 项，污水处理及餐厨设备供货安装调试（或EPC）合同25 项，未来将为公司持续贡献收益。

    　　投资建议：公司深耕垃圾发电行业，为固废领域翘楚，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为63.91/66.96/69.61 亿元，归母净利润分别为13.16/14.47/15.22 亿元，对应P/E 分别为9.46x/8.53x/8.07x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争恶化；产业政策不及预期；因成本上升所致的运营风险；盈利预测与估值模型不及预期